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2023年以來家居用品板塊走勢先揚(yáng)后抑，板塊當(dāng)前估值處于近三年底部。2023年至今（截至5月12日），SW定制家具、SW成品家居板塊分別累計(jì)下跌3.0%、6.5%，分別跑輸滬深300指數(shù)4.7、8.2pct，逐月來看，受益于年初新房及二手房銷售高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，板塊估值修復(fù)行情持續(xù)演繹，家居板塊在今年1-2月表現(xiàn)較好，前兩月累計(jì)漲幅分別達(dá)到20.6%、15.5%，3月開始板塊持續(xù)回調(diào)，主要受到市場對1季報(bào)預(yù)期悲觀影響，以及4月開始新房及二手房銷售數(shù)據(jù)增速環(huán)比回落影響。估值方面，截至5月12日，SW家居用品PE-TTM為24.36倍，較2023年初的28.52倍小幅下滑，處于近三年估值水平的底部位置，投資價(jià)值顯現(xiàn)。
　　定制家具：2022年盈利能力小幅提升，23Q1行業(yè)經(jīng)營觸底：營收方面，22A，定制家具行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入549.73億元，同比基本持平，2022年，行業(yè)外部環(huán)境壓力較大，但定制家具企業(yè)經(jīng)營仍然具備亮點(diǎn)，1）整裝渠道收入高速增長；2）家居品類融合帶動(dòng)客單價(jià)繼續(xù)提升；3）第二梯隊(duì)家居企業(yè)保持門店快速擴(kuò)張。23Q1實(shí)現(xiàn)營收85.80億元，同比下降13.4%，主因國內(nèi)疫情影響前端門店接單。各公司表現(xiàn)分化，2022年實(shí)現(xiàn)營收增長的公司為為歐派家居（+10.0%）、索菲亞（+7.8%）、志邦家居（+4.6%）、金牌廚柜（+3.1%），9家定制家具企業(yè)營收占家具制造業(yè)收入比重為7.2%，同比提升0.34pct。業(yè)績方面，22A，行業(yè)毛利率為33.2%，同比小幅提升0.2pct，主因原材料價(jià)格22H2開始回落、部分企業(yè)對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)傳導(dǎo)部分原材料上漲壓力，但產(chǎn)能利用率下滑與配套品占比提升，對毛利率有負(fù)向拖累，23Q1毛利率為30.4%，同比小幅下滑0.2pct。22A，行業(yè)歸母凈利潤為53.6億元，同比增長90.8%，歸母凈利率為9.8%，同比提升4.6pct，主因上年同期家居企業(yè)計(jì)提減值損失較高，2021年行業(yè)歸母凈利潤基數(shù)較低。23Q1，行業(yè)歸母凈利潤為2.65億元/-37.7%，歸母凈利潤率為3.1%/-1.2pct。
　　軟體家居：2022年逆勢拓店，內(nèi)外銷毛利率均有提升：營收方面，22A，軟體家居行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入396.79億元，同比下降2.6%，拆分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營收236.05億元/-4.4%，外銷實(shí)現(xiàn)營收150.73億元/+1.1%，內(nèi)銷多次受到國內(nèi)疫情擾動(dòng)，壓力大于外銷。23Q1，軟體家居行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收80.8億元，同比下降13.5%。業(yè)績方面，22A行業(yè)毛利率為33.5%，同比提升1.5pct，四家軟體家居企業(yè)毛利率均實(shí)現(xiàn)同比提升，主因原材料壓力緩解、企業(yè)提價(jià)落地、降本增效工作推進(jìn)、海運(yùn)及匯率因素正面貢獻(xiàn)。23Q1，毛利率為34.9%，同比提升2.5pct。22A，行業(yè)歸母凈利潤為28.0億元，同比增長6.3%，歸母凈利潤率為7.1%，同比提升0.6pct。23Q1，行業(yè)歸母凈利潤為5.80億元/-11.1%，歸母凈利潤率為7.2%/+0.2pct。
　　投資建議：家居外銷方面，2022年以來，美國成屋及新建住房當(dāng)月銷售同比持續(xù)下滑，趨勢延續(xù)至今年3月，2023年3月，美國成屋銷售同比下滑22.0%，新建住房銷售同比下滑3.4%，美國家具和家用裝飾店銷售額當(dāng)月同比下降2.36%。2022年，我國家具及其零件出口696.80億美元，同比下降5.62%，23Q1家具及其零件出口155.89億美元，同比下降7.13%，3月當(dāng)月同比增長13.68%，4月當(dāng)月同比下滑0.01%。我國軟體家居企業(yè)外銷業(yè)務(wù)2022年呈現(xiàn)前高后低趨勢，盈利能力在海運(yùn)和匯率因素改善情況下，同比實(shí)現(xiàn)提升。我們認(rèn)為當(dāng)前家具外銷業(yè)務(wù)恢復(fù)仍存不確定性，但美國家具批發(fā)商庫存自2022年12月以來呈現(xiàn)下降趨勢，庫存雖整體仍處于高位，但邊際改善態(tài)勢呈現(xiàn)，外銷業(yè)務(wù)至暗時(shí)刻已過，盈利能力修復(fù)有望延續(xù)。
　　家居內(nèi)銷方面，2022年，我國家具類社零/建材家居賣場銷售額同比分別下降7.5%/1.4%，23Q1同比增長4.6%/10.3%，家居終端零售恢復(fù)正增長，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢顯現(xiàn)，從家居主要需求來源看，新房竣工及二手房成交在今年以來均顯著回暖，住宅竣工方面，23Q1累計(jì)同比增長16.8%，較2021年同期增長3.7%，恢復(fù)至2019年同期的110.4%。二手房成交方面，根據(jù)克而瑞，15個(gè)重點(diǎn)城市23Q1二手房累計(jì)成交2113萬平方米，同比增長66%，二手房市場企穩(wěn)回升，為后續(xù)家居需求提供支撐。競爭格局方面，2022年，家具制造業(yè)/定制家具行業(yè)/軟體家居行業(yè)收入同比增速分別為-8.1%、-0.01%、-2.6%，上市公司營收增速領(lǐng)先，且頭部企業(yè)增速更高，目前行業(yè)虧損比例達(dá)35%左右，中小企業(yè)加速退出，頭部企業(yè)市場集中度提升空間廣闊。
　　目前，家居行業(yè)需求復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)且有望持續(xù)，同時(shí)，家居用品板塊PE估值水平處于近三年低位，投資價(jià)值顯現(xiàn)。建議關(guān)注定制家具企業(yè)歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜，軟體家居標(biāo)的顧家家居、慕思股份、喜臨門，以及智能家居標(biāo)的好太太、箭牌家居。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇影響企業(yè)盈利能力；海外市場需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。