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2023Q1盈利超預(yù)期，2023Q2交付指引強(qiáng)勁。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)交付約5.3萬(wàn)輛，同比+66%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收183億元，同比+96.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬普通股股東凈利潤(rùn)9.3億元，non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤(rùn)14.1億元，超預(yù)期，主要得益于行業(yè)領(lǐng)先的毛利率及較強(qiáng)的費(fèi)控能力。公司在手現(xiàn)金持續(xù)增長(zhǎng)，截至2023Q1在手現(xiàn)金及定期存款等總計(jì)為650億元。公司2023Q2指引強(qiáng)勁，銷量7.6-8.1萬(wàn)臺(tái)、營(yíng)收242.2-258.6億元，同增177.4%-196.1%。
　　月度交付創(chuàng)新高，有望開(kāi)啟銷量增長(zhǎng)正循環(huán)。車型端：公司3月開(kāi)啟L9/L8/L7三款車型同時(shí)交付，L7爬產(chǎn)迅猛，首月交付量超7000臺(tái)，4月交付量破萬(wàn)臺(tái)，再次印證公司1）打造爆款產(chǎn)品的能力，及2）發(fā)布即試駕、最快1個(gè)月內(nèi)交付的出色供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)能力。公司已成長(zhǎng)為30-50萬(wàn)價(jià)格帶標(biāo)桿新能源車品牌，在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具備定價(jià)權(quán)。我們預(yù)計(jì)Q2公司整體交付量有望持續(xù)提升，L平臺(tái)車型累計(jì)交付量將快速突破10萬(wàn)臺(tái)，進(jìn)一步提升品牌影響力，實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)正循環(huán)。我們預(yù)計(jì)理想汽車2023年交付量有望達(dá)28萬(wàn)臺(tái)。銷售網(wǎng)絡(luò)端：公司目前擁有302家零售中心，覆蓋123個(gè)城市，后續(xù)將1）在三四線城市以直營(yíng)綜合店擴(kuò)展門店網(wǎng)絡(luò)，以獲得更高轉(zhuǎn)化率，2）升級(jí)已有門店規(guī)模，提升單店店效。
　　高毛利強(qiáng)費(fèi)控，全年盈利有望邁上新臺(tái)階。Q1公司non-GAAP凈利潤(rùn)率達(dá)7.5%，單車?yán)麧?rùn)達(dá)2.7萬(wàn)元/輛，核心貢獻(xiàn)是：1）Q1單車均價(jià)達(dá)34.9萬(wàn)元；2）毛利率維持20.4%的較高水平；3）費(fèi)用率持續(xù)管控，2023Q1銷管費(fèi)用率為8.8%，環(huán)比下降0.5pct；研發(fā)費(fèi)用率為9.9%，環(huán)比下降1.9pct。未來(lái)：1）單車均價(jià)端，我們預(yù)計(jì)隨Air版本車型交付及L7上量，均價(jià)或略有下降；2）毛利率端：我們預(yù)計(jì)隨1）電池成本降低；2）零部件復(fù)用度高的L平臺(tái)車型快速起量、并迎來(lái)供應(yīng)鏈年降；3）理想ONE清庫(kù)完成；公司全年毛利率有望穩(wěn)定在20%左右的較高水平。費(fèi)用率端：公司預(yù)計(jì)將在車型及技術(shù)平臺(tái)、智能化底層系統(tǒng)方面持續(xù)投入，全年研發(fā)投入凈額在100-120億元，研發(fā)費(fèi)用率預(yù)計(jì)維持低雙位數(shù)。后續(xù)隨規(guī)模效應(yīng)提升有望持續(xù)下降。綜合測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2023 non-GAAP單車凈利潤(rùn)有望達(dá)2.2萬(wàn)元，邁上新臺(tái)階。
　　智能駕駛年內(nèi)望迎突破，純電平臺(tái)補(bǔ)能設(shè)施先行。4月18日，理想汽車發(fā)布“雙能戰(zhàn)略”。智能戰(zhàn)略：公司計(jì)劃在2023Q2開(kāi)放城市NOA功能的早鳥(niǎo)用戶內(nèi)測(cè)；年底推廣至全國(guó)100座城市。電能戰(zhàn)略：在打造純電平臺(tái)產(chǎn)品的同時(shí)重點(diǎn)保障補(bǔ)能體驗(yàn)，加速推進(jìn)超充樁建設(shè)，年內(nèi)建設(shè)300座超充站，優(yōu)先高速公路路段。雙能戰(zhàn)略將完善理想在20-50萬(wàn)價(jià)格帶家庭出行市場(chǎng)的產(chǎn)品布局，并將智能化作為其核心優(yōu)勢(shì)之一，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，助力長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年銷量約27.9/49.4/65.2萬(wàn)輛，總收入達(dá)966/1671/2179億元，non-GAAP凈利潤(rùn)為61/114/182億元，non-GAAP凈利潤(rùn)率為6%/7%/8%?；诠境錾漠a(chǎn)品力、穩(wěn)定提升的盈利能力，我們給予其目標(biāo)市值約2899億人民幣，給予目標(biāo)價(jià)(2015.HK)約155港元、(LI.O)約40美元，對(duì)應(yīng)25X 2024 P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車型研發(fā)及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、上游零部件供應(yīng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、智能駕駛技術(shù)迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。