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事件概述：
　　2023年4月28日，公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.70億元，同比+2.50%；歸母凈利潤(rùn)-0.91億元，同比+29.23%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41億元，同比-20.87%，歸母凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，為0.12億元，同比+124.65%。
　　分析判斷:
　　盈利能力“V”字反彈，利潤(rùn)水平同比大幅改善
　　2022年，纖維行業(yè)面臨著能源及物料成本高漲與需求疲軟、消費(fèi)不振之間的矛盾，利潤(rùn)空間收窄，經(jīng)營(yíng)壓力增大，頭部企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。公司在原輔材料價(jià)格居高不下、市場(chǎng)恢復(fù)較慢等不利因素影響下，加快新項(xiàng)目建成投產(chǎn)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，全年銷(xiāo)售總額穩(wěn)步增長(zhǎng)，下半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有效止損，2022年公司粘膠長(zhǎng)絲/粘膠短纖/碳纖維產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售70669/47345/805噸，其中粘膠長(zhǎng)絲和短纖售價(jià)均隨成本上調(diào)。分產(chǎn)品收入來(lái)看，2022年公司長(zhǎng)絲/短纖/碳纖維產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售25.86/5.95/1.27億元。分別同比+17.26%/-50.30%/+100%；毛利率分別為13.53%/-5.81%/2.25%，分別同比+1.52/-7.42/+2.25pct。公司在原材料成本高企態(tài)勢(shì)下積極實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，2022年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.93%/2.42%/5.36%，分別同比-0.09/-0.42/-0.23pct。2023年Q1，公司盈利能力改善，銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率分別為13.07%和1.63%，較2022年全年分別上升4.60、3.99pct。我們認(rèn)為，隨著疫情影響逐漸退潮，經(jīng)濟(jì)逐漸回暖和原材料價(jià)格回落，公司盈利水平有望持續(xù)向好。
　　碳纖維項(xiàng)目即將達(dá)產(chǎn)，大絲束龍頭有望業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
　　據(jù)賽奧碳纖維數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)碳纖維的總需求為7.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.3%，其中進(jìn)口量為2.94萬(wàn)噸（占總需求的39.5%），同比-11.2%，國(guó)產(chǎn)纖維供應(yīng)量為4.5萬(wàn)噸（占總需求的60.5%）,同比+53.8%，整體市場(chǎng)仍供不應(yīng)求。公司碳纖維產(chǎn)線最終產(chǎn)品拉擠板材的銷(xiāo)售方向主要以風(fēng)電葉片為主。從風(fēng)電行業(yè)來(lái)看，據(jù)國(guó)家能源局、環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)藍(lán)發(fā)展研究中心和GWEC數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)量約37.6GW，累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)量約為365.2GW，同比增長(zhǎng)11.5%；預(yù)計(jì)2023年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量達(dá)70-80GW，到2026年我國(guó)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)量將達(dá)635.2GW，2022-2026年4年CAGR14.8%。據(jù)賽奧碳纖維，2022年，受?chē)?guó)外風(fēng)場(chǎng)補(bǔ)貼以及成本因素影響，我國(guó)風(fēng)電用碳纖維需求僅3.47萬(wàn)噸，同比+5.2%；預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電葉片碳纖維需求為5.28萬(wàn)噸，2030年達(dá)19.59萬(wàn)噸，2022-2030年8年CAGR達(dá)24.2%。根據(jù)投資者問(wèn)答，截至2022年底，公司擁有長(zhǎng)絲/短纖/碳纖維復(fù)材/小絲束碳纖維產(chǎn)能分別為8/12/1.2/0.06萬(wàn)噸，此外參股公司吉林寶旌（49%）大絲束碳纖維產(chǎn)能8000噸；另在建碳纖維復(fù)材產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸，前期碳化線已達(dá)產(chǎn)，復(fù)材線正有序安裝。我們認(rèn)為，公司作為大絲束龍頭，當(dāng)前在建產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，2023年常規(guī)碳纖維價(jià)格已在歷史低位，未來(lái)風(fēng)電碳纖維有望重回高增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)，利潤(rùn)率水平預(yù)計(jì)持續(xù)上升。
　　投資建議
　　由于今年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃超預(yù)期，公司一季度盈利情況修復(fù)，我們上調(diào)此前2023、2024年盈利預(yù)測(cè)，并增加2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為43.13/51.72/62.20億元（此前2023、2024年為42.61、47.15億元），歸母凈利潤(rùn)分別為2.01/3.28/4.86億元（此前2023、2024年為1.77、3.15億元），EPS分別為0.08/0.13/0.20元（此前2023、2024年為0.07、0.13元），對(duì)應(yīng)2023年5月13日收盤(pán)價(jià)3.83元PE分別為47/29/19倍。當(dāng)前碳纖維原材料價(jià)格逐漸回落，下游尤其是風(fēng)電對(duì)碳纖維需求有望增長(zhǎng)，公司為國(guó)內(nèi)大絲束碳纖維龍頭，隨著項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯著，碳纖維拉擠板業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)，我們看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)加劇，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。