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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司近期發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入652.7億元，同比+0.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.5億元，同比+335.3%。
　　燃料成本下降，公司綜合毛利率同比大幅上升6.4pct，扭虧為盈。在營(yíng)業(yè)收入基本持平的情況下，受燃料成本下降影響，公司1Q23營(yíng)業(yè)成本同比下降6.6%，毛利率達(dá)到10.1%，同比+6.4pct，盈利能力持續(xù)改善。公司加大資金運(yùn)作力度，1Q23公司財(cái)務(wù)費(fèi)用21.27億元，同比-16.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.3%，同比-0.6pct，資金成本持續(xù)下降。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到22.5億元，去年同期為-9.6億元，業(yè)績(jī)大幅改善。
　　電價(jià)上浮、煤價(jià)企穩(wěn)，火電盈利能力改善推動(dòng)業(yè)績(jī)扭虧。1Q23公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額31.29億元，去年同期為-9.20億元，利潤(rùn)改善明顯。其中燃煤發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-0.7億元，大幅減虧，去年同期為-32.7億元。燃煤發(fā)電的大幅減虧一方面是受平均上網(wǎng)電價(jià)上升影響，公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告顯示1Q23平均上網(wǎng)電價(jià)518.69元/兆瓦時(shí)，同比+3.3%，較21年全年平均水平提高了20.1%。另一方面是隨著動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下降，成本端改善明顯。至23年4月底，5500大卡港口煤現(xiàn)價(jià)回歸1000元/噸左右水平，較22年3月1600元/噸高位已經(jīng)下降超600元/噸。
　　新能源快速發(fā)展，裝機(jī)占比不斷提高，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。1Q23公司新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到111.35MW和692.72MW，公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)中風(fēng)電、光伏的合計(jì)占比較22年底進(jìn)一步提高0.5pct達(dá)到16.12%。1Q23風(fēng)電、光伏的合計(jì)上網(wǎng)電量占比同比提高2.5pct達(dá)到9.3%。1Q23公司風(fēng)電板塊利潤(rùn)總額達(dá)到19.25億元，同比+27.1%；光伏板塊利潤(rùn)總額達(dá)到3.45億元，同比+117.0%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　1Q23燃料成本下降推動(dòng)公司扭虧，我們下調(diào)了23-25年燃料成本的預(yù)測(cè)值，因此上調(diào)了公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為110.39/130.56 /153.81億元（原預(yù)測(cè)為97.73/117.33/140.07億元），對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.70/0.83/0.98元（原預(yù)測(cè)為0.62/0.75/0.89元）。參考可比公司平均估值，給予公司2023年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.90元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源發(fā)電的增長(zhǎng)空間可能低于預(yù)期；火電基本面改善不及預(yù)期；新能源運(yùn)營(yíng)的收益率水平可能降低。