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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023中報(bào)，22-23上半學(xué)年實(shí)現(xiàn)收入19.35億（yoy+26.7%），調(diào)整后歸母利潤(rùn)6.02億元（yoy+32.8%），收入與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司資本性開支8.3億元（yoy-55.1%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)約30%
　　學(xué)費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)發(fā)展多點(diǎn)開花。23H1公司收入19.35億（yoy+26.7%），收入增長(zhǎng)主要系在校生規(guī)模的擴(kuò)大帶來的學(xué)費(fèi)收入提高。23H1在校生共約28萬（yoy+21%），新招生達(dá)9.5萬（yoy+15%），學(xué)費(fèi)收入占總收入86.4%（yoy+28.9%）。同時(shí)公司正努力向業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，挖掘?qū)W生的消費(fèi)潛力，實(shí)現(xiàn)非學(xué)費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　立足質(zhì)量?jī)?yōu)先戰(zhàn)略，優(yōu)化公司支出結(jié)構(gòu)。23H1公司繼續(xù)以內(nèi)涵建設(shè)為主，注重學(xué)校的辦學(xué)品質(zhì)。23H1公司加大人才引進(jìn)，建強(qiáng)師資隊(duì)伍，新引進(jìn)超過1000名教師，其中專業(yè)技能及以上人才超過100人，開展內(nèi)部培訓(xùn)2628次，大力發(fā)展人才梯隊(duì)建設(shè)。教師薪酬開支達(dá)5.14億元，占比56.1%（yoy+32.4%）。同時(shí)，公司資本開支8.3億（yoy-55.1%），相比去年同期產(chǎn)生大幅度下降。公司主要支出為并購整合、學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)與新校建設(shè)，在其他方面實(shí)現(xiàn)節(jié)流，成本總體達(dá)到預(yù)期。
　　著力內(nèi)生增長(zhǎng)，做好境外協(xié)助。公司床位的利用率從86.77%提升到了91.18%，土地利用率為57%，提前預(yù)留的土地為院校提供充足內(nèi)生空間。境外院校招生市場(chǎng)持續(xù)拓展，馬來西亞英迪大學(xué)新一期的國際招生同比增長(zhǎng)77%，西那瓦大學(xué)正式更名為泰國經(jīng)貿(mào)大學(xué)，獲得優(yōu)秀評(píng)價(jià)，在泰國私立高等學(xué)校中排名前5。集團(tuán)境外學(xué)生超1.5萬人，海外收入超3億，占集團(tuán)總收入的比重超過10%，資產(chǎn)體量超13億，凈資產(chǎn)超10億。23H1公司調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)到6.02億（yoy+32.8%），主要來自內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購兩部分利潤(rùn)，符合預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　內(nèi)生增長(zhǎng)空間充裕，招生帶動(dòng)收入高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)23-25年收入為36.51/41.99/47.45億元(原預(yù)測(cè)23/24E為34.75/37.97億元)，上調(diào)成本費(fèi)用投入，調(diào)整后凈利潤(rùn)為8.67/9.97/11.28億元(原預(yù)測(cè)23/24E為8.98/10.75億元)。23年可比公司調(diào)整后PE為6x，對(duì)應(yīng)市值58.7億港元，目標(biāo)價(jià)0.73港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　并購整合不及預(yù)期；教師和設(shè)備投入成本提升超預(yù)期；