>> 華金證券-天岳先進(688234)訂單與產(chǎn)能齊升，鞏固碳化硅襯底龍頭地位-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫遠峰,王海維 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
天岳先進發(fā)布2022年度報告及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收4.17億元，同比下降15.56%；歸母凈利潤為-1.75億元，同比下降294.80%；毛利率-5.75%，凈利率為-42.02%。公司2023年一季度實現(xiàn)營收1.93億元，環(huán)比增長30.41%，同比增長185.44%；歸母凈利潤為-0.28億元，較上年同期虧損減少；毛利率為12.07%，環(huán)比增長8.83pcts，同比增長35.50pcts；凈利率為-14.58%，環(huán)比增長24.66pcts，同比增長50.12pcts。
業(yè)績變化主要原因包括：（1）產(chǎn)線調(diào)整致產(chǎn)能產(chǎn)量臨時性下降。2022年公司為逐步加大導電型襯底產(chǎn)能量產(chǎn)，積極調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)能。在主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，因產(chǎn)線調(diào)整等導致臨時性產(chǎn)能產(chǎn)量下降，進而致使產(chǎn)銷規(guī)模和營業(yè)收入下降。（2）加強人才儲備及培養(yǎng)，整體薪酬支出大幅上升。2022年，公司加強人才儲備和培養(yǎng)，新建產(chǎn)能投產(chǎn)所招聘人員數(shù)量較大，研發(fā)人員增加較快，整體薪酬支出大幅上升。截至2022年12月31日，公司研發(fā)人員142人，較上年同期增長63人。其中碩士、博士合計50人，占研發(fā)人員總數(shù)35.21%，享受國務院特殊津貼專家兩人。
加碼大尺寸、N型產(chǎn)品及前沿技術研發(fā)，保障公司核心競爭力。2018-2023Q1，公司研發(fā)費用為12.31/18.73/45.50/73.74/127.56/38.78百萬元，研發(fā)費用占營收比例分別為9.05%/6.97%/10.71%/14.93%/30.59%/20.09%。從研發(fā)費用增長層面分析，2019年-2023年第一季度期間，公司研發(fā)費用同比增長分別為52.11%/142.92%/62.05%/72.99%/101.11%，2022年公司研發(fā)費用大幅增長主要系公司加碼大尺寸、N型產(chǎn)品及前沿技術研發(fā)投入導致。
成功進入博世、英飛凌等國際廠商供應鏈，業(yè)績未來可期。2022年公司與行業(yè)內(nèi)多家汽車電子、電力電子器件等領域知名客戶簽署長期協(xié)議（包括已經(jīng)披露13.96億元重大合同），其中全球汽車電子知名企業(yè)博世集團對雙方合作表示高度認可，為公司后續(xù)銷售持續(xù)增長提供動力。根據(jù)公司公告，天岳先進將為德國半導體制造商英飛凌供應用于制造碳化硅半導體的高質(zhì)量并且有競爭力的150毫米（6英寸）碳化硅晶圓與晶錠，其供應量預計將占到英飛凌長期需求量兩位數(shù)份額。英飛凌表示未來天岳先進將會助力其往200mm直徑碳化硅晶圓過渡，即未來天岳先進將向英飛凌供應8英寸碳化硅晶圓。
濟南工廠產(chǎn)能調(diào)整已達預期目標疊加上海工廠產(chǎn)品開始交付，營業(yè)收入有望恢復增長趨勢。2022年全年因新建上海工廠暫未釋放產(chǎn)能，濟南工廠產(chǎn)能受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而出現(xiàn)階段性變動，在導電型產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡過程中，對公司全年營業(yè)收入和綜合毛利率產(chǎn)生較大影響。隨著產(chǎn)能調(diào)整順利進行，2022年各季度產(chǎn)量和營業(yè)收入持續(xù)上升，截至2022年12月31日，濟南工廠產(chǎn)能調(diào)整已經(jīng)順利達到預期目標。根據(jù)上海臨港報道，天岳先進上海工廠產(chǎn)品交付儀式在閔行開發(fā)區(qū)臨港園區(qū)順利舉行，根據(jù)規(guī)劃，上海天岳碳化硅半導體材料項目臨港工廠未來將形成年產(chǎn)導電型SiC晶錠2.6萬塊，對應襯底產(chǎn)品未來有望形成30萬片/年生產(chǎn)能力。
投資建議：我們預測公司2023年至2025年營業(yè)收入分別為10.83/15.15/19.54億元，增速分別為159.8%/39.9%/28.9%；歸母凈利潤分別為0.14/1.12/2.03億元，增速分別為107.9%/704.7%/81.6%?？紤]到天岳先進為國內(nèi)碳化硅襯底稀缺性標的，且為國內(nèi)同時大規(guī)模量產(chǎn)導電型碳化硅襯底和半絕緣型碳化硅襯底領軍企業(yè)，疊加第三代半導體滲透率逐步提升，首次覆蓋，給予增持-A建議。
風險提示：技術迭代和研發(fā)投入不及預期的風險；產(chǎn)能產(chǎn)量提升不及預期風險；碳化硅襯底成本高昂制約下游應用發(fā)展的風險。
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