>> 國盛證券-央行一季度貨幣政策報告7大信號：有大變化-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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來源： |
國盛證券 |
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作者： |
熊園 |
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事件：5月15日，央行發(fā)布《2023年第1季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（后文簡稱《報告》）。
核心結(jié)論：本次報告總基調(diào)，基本延續(xù)了4.28政治局會議、4.7央行一季度例會的說法，包括對Q1經(jīng)濟(jì)偏滿意、但強(qiáng)調(diào)“內(nèi)生動力還不強(qiáng)、需求仍然不足”，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，信貸要總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，對通脹擔(dān)心進(jìn)一步降溫、且強(qiáng)調(diào)“沒有出現(xiàn)通縮”，房地產(chǎn)沒有新表述等；同時也有不少新變化，包括刪了“不搞大水漫灌”，刪了“警惕未來通脹反彈壓力”，新增“海外金融穩(wěn)定風(fēng)險上升，防范境外風(fēng)險向境內(nèi)傳導(dǎo)”、新增疫情“疤痕效應(yīng)”尚未消退等。此外，四個專欄分別分析了利率水平如何把握、M2和存款高增、硅谷銀行事件的啟示、今年通脹階段性回落等熱點(diǎn)問題，且均有不少新表述，比如利率水平的“縮減原則”并適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏，貨幣政策應(yīng)避免大放大收等。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱復(fù)蘇，本質(zhì)是內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求不足、信心不足，貨幣寬松還是大方向，尤其是擴(kuò)信貸為主的結(jié)構(gòu)性寬松，降準(zhǔn)降息也可期。
信號1：央行對全球經(jīng)濟(jì)形勢仍然擔(dān)憂，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持樂觀、認(rèn)為“我國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解”，但也強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)、需求仍然不足”，包括海外央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)、國內(nèi)疫情“傷痕效應(yīng)”未消退、居民收入預(yù)期還在恢復(fù)、青年就業(yè)壓力大等。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍為弱復(fù)蘇、且近期有邊際走弱跡象，進(jìn)一步指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不強(qiáng)、需求不足，后續(xù)政策仍需全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需。對全球，央行繼續(xù)提示“全球主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩”，并援引美歐日等地區(qū)PMI持續(xù)低于榮枯線和IMF下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期作為佐證。海外風(fēng)險方面，除通脹韌性、地緣政治風(fēng)險外，新增強(qiáng)調(diào)硅谷銀行、瑞士信貸事件使得“金融穩(wěn)定風(fēng)險上升”，可能增加海外“貨幣政策不確定性”；對于國內(nèi)，延續(xù)4.28政治局會議說法，央行認(rèn)為“我國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解”，二季度“在低基數(shù)影響下增速可能明顯回升”，但同時繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)、需求仍然不足”，海外包括“經(jīng)濟(jì)增長放緩，通脹仍處高位，地緣政治沖突持續(xù)，主要央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，國際金融市場波動加劇，不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料因素較多”，國內(nèi)包括“疫情‘傷痕效應(yīng)’尚未消退，居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，青年人就業(yè)壓力較大，消費(fèi)復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，政府投資撬動社會投資仍存制約”等。
信號2：央行對海外通脹仍不樂觀，認(rèn)為海外“高通脹仍較為頑固”；對于國內(nèi)通脹擔(dān)憂進(jìn)一步降溫，認(rèn)為“我國通脹水平處于溫和區(qū)間”，并刪去了“警惕未來通脹反彈壓力”，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾”，也指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮”。繼續(xù)提示：國內(nèi)物價已處底部區(qū)間、但還將繼續(xù)磨底一段時間，下半年有望溫和回升；鑒于1-4月物價持續(xù)不及預(yù)期，對應(yīng)2023年全年CPI、PPI中樞應(yīng)也要下修。
>對于全球通脹：央行指出“得益于能源價格下行和供應(yīng)鏈改善，美歐通脹總體有所回落，但部分通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強(qiáng)粘性”，尤其是“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動力供給不足仍未解決，工資增速難以快速回落，服務(wù)通脹韌性較強(qiáng)”。央行還指出，硅谷銀行等事件導(dǎo)致金融風(fēng)險增加，也使得“美聯(lián)儲加息計劃面臨兩難”，后續(xù)“暫緩加息可能導(dǎo)致高通脹時間延長”。
>對于我國通脹：央行認(rèn)為“我國通脹水平處于溫和區(qū)間”，并刪掉了Q4報告中“警惕未來通脹反彈壓力”。同時，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾”。在專欄中，認(rèn)為今年以來我國物價漲幅回落主要與“供需恢復(fù)時間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)”，并認(rèn)為“未來幾個月受高基數(shù)等影響，CPI將低位窄幅波動”，還明確指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮”。
信號3：貨幣政策基調(diào)最大的變化是刪除了“不搞大水漫灌”、新增“防范境外風(fēng)險向境內(nèi)傳導(dǎo)”，其他總體上延續(xù)了4.28政治局會議、4.7央行一季度貨幣政策委員會例會等表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，突出信貸“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，同時延用了Q4報告的其他表述，如“搞好跨周期調(diào)節(jié)”、“三個兼顧”（兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡）、“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”等。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)為弱復(fù)蘇，政策仍需全力穩(wěn)信心、穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需，貨幣寬松還是大方向，尤其是擴(kuò)信貸為主的結(jié)構(gòu)性寬松，降準(zhǔn)降息也可期。其一，和4.28中央政治局會議以及4.7二季度貨幣政策委員會例會一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，并強(qiáng)調(diào)信貸要“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”（較Q4報告新增），鑒于一季度信貸大幅多增，后續(xù)信貸投放節(jié)奏大概率放緩；其二，刪除了“不搞大水漫灌”，這一表述在2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告加入，指向后續(xù)貨幣政策寬
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