>> 財通證券-2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告解讀：“合理適度”的利率是什么水平？-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
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此報告為加密報告 |
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貸款利率由降轉(zhuǎn)升。一季度金融機構(gòu)貸款利率較去年四季度回升20bp至4.34%；其中，一般貸款利率和房貸利率下行，而票據(jù)利率顯著上行。3月末，金融機構(gòu)超額準備金率降至1.7%，但與去年同期持平。
利率水平“合理適度”，降息期待不宜過高。針對備受關(guān)注的利率，央行在專欄中特別提及利率水平不宜持續(xù)偏高或偏低，決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。我們預計，短期政策利率調(diào)降的概率不大，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或仍是主要的調(diào)控手段。
存款釋放有望帶動M2增速回落。今年M2和人民幣存款延續(xù)高增，首先，與穩(wěn)增長政策加力密不可分；其次，企業(yè)和居民理財資金回流為表內(nèi)存款；最后，市場主體的貨幣持有量和預防性儲蓄存款上升。展望來看，隨著預期好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟加快恢復，居民前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放，帶動M2和存款平穩(wěn)增長。
硅谷銀行破產(chǎn)對我國影響可控，但仍需防范境外風險輸入。央行表示，硅谷銀行破產(chǎn)對我國金融市場影響可控，但提出將加快推進金融穩(wěn)定法制建設(shè)、加強金融風險監(jiān)測和預警并完善金融風險處置資源。結(jié)合新增“強化金融穩(wěn)定保障體系，防范境外風險向境內(nèi)傳導”的表述，我們認為，央行對于金融風險的重視和防范持之以恒，對于中小機構(gòu)的監(jiān)管力度或?qū)⑦M一步加強。
經(jīng)濟并未通縮，CPI預計低位波動。央行在本篇報告兩度強調(diào)當前我國經(jīng)濟沒有出現(xiàn)通縮。年初以來物價的回落主要由供給能力較強、需求復蘇偏慢以及基數(shù)效應三個因素導致。央行指出，在去年同期高基數(shù)的背景下，未來幾個月CPI預計低位窄幅波動，而下半年CPI中樞或溫和抬升。我們認為，當前核心CPI的穩(wěn)定也體現(xiàn)了經(jīng)濟的內(nèi)在韌性，伴隨著基數(shù)效應拖累減弱以及需求支撐增強，CPI或?qū)⒅鸩綇牡撞炕厣?br> 注重預期引導，支持更加穩(wěn)固。在下一階段貨幣政策的思路上，首先，貨幣政策更加注重對于預期的引導，央行在貨政報告中專門增加了“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來”的表述；其次，央行強調(diào)貨幣政策要“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，我們預計，對實體經(jīng)濟充裕的融資支持年內(nèi)不會消除，值得注意的是，報告中也刪除了去年Q4出現(xiàn)的“堅持不搞‘大水漫灌’”的表述；第三，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具增加對房地產(chǎn)領(lǐng)域的支持，央行在貨政報告中專門提到，要“推動房企紓困專項再貸款和租賃住房貸款支持計劃落地生效”，這有利于地產(chǎn)市場景氣度的恢復，也會助力地產(chǎn)銷售改善向投資端的傳導；最后，農(nóng)業(yè)農(nóng)村基建值得關(guān)注。
風險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復不及預期。
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