>> 中信證券-輕工制造行業(yè)2022年報暨2023一季報總結(jié)：家居震蕩上行可期，紙基利潤拐點將現(xiàn)-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 2782KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
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家居板塊2022-23Q1業(yè)績磨底，當前需求狀態(tài)下基本面料仍有波動，短期內(nèi)建議把握板塊Q2震蕩上行機會；紙基材料板塊（紙業(yè)及包裝）預計2023年將受益于漿價平穩(wěn)下行，帶來行業(yè)利潤彈性機會；個護板塊的衛(wèi)生巾、成人護理、代工子板塊均存在增長亮點；文具&辦公用品板塊ToB業(yè)務(wù)繼續(xù)向上，同時ToC業(yè)務(wù)進入改善通道。建議關(guān)注：1.寵物用品、人造草坪等，底部已現(xiàn)，基本面改善有望持續(xù)兌現(xiàn)。2.新型煙草行業(yè)海內(nèi)外監(jiān)管與執(zhí)法趨嚴，利好合規(guī)產(chǎn)品銷售改善及海外格局優(yōu)化。
▍家居：壓制因素緩解，波動修復可期。2022年板塊收入增速逐季下滑，其中定制/家具出口同比+0.4%/+0.9%，軟體/門窗/衛(wèi)浴&晾曬/家居賣場板塊收入同比分別-2.9%/-2.6%/-8.3%/-5.1%，其中定制通過發(fā)力整裝、配套品業(yè)務(wù)，保持了收入穩(wěn)定；出口板塊全年收入增速微增主要來自上半年的靚麗增長，下半年海外需求轉(zhuǎn)入低谷。23Q1門窗、衛(wèi)浴晾曬收入先行改善，得益于大宗業(yè)務(wù)回暖以及衛(wèi)浴智能化率提升。展望23H2，預計零售渠道增長將在波動中上行、出口有望迎來拐點、工程渠道環(huán)比轉(zhuǎn)弱，23Q4前板塊基本面大概率延續(xù)震蕩態(tài)勢；短期看23Q2得益于工廠接單改善，預計在震蕩中存在上行機會。短期彈性維度，推薦索菲亞/慕思股份/敏華控股/江山歐派，建議關(guān)注志邦家居/金牌廚柜；中長期穩(wěn)健維度，推薦歐派家居/箭牌家居，建議關(guān)注顧家家居；出口方面，建議關(guān)注夢百合。
▍造紙：漿價步入下行通道，紙企利潤拐點將現(xiàn)。2022年板塊收入同比+4.4%，同比-17.3pcts，其中H2增速開始明顯放緩，23Q1跌至下滑。分板塊看，木漿系紙22/23Q1營收增速分別為+12.5%/-1.9%，高于廢紙系紙的-2.8%/-20.2%。利潤方面，2022年木漿系大宗紙/特種紙/生活用紙凈利率3.84%/7.02%/6.02%，同比-4.04pcts/-2.93pcts/-5.73pcts，在原材料成本高企背景下，生活用紙盈利承壓最大，其次是木漿系大宗紙，特種紙盈利韌性最好，但23Q1大宗紙、特種紙凈利率繼續(xù)下滑，生活用紙率先反彈。2023年以來伴隨木漿新增產(chǎn)能投放和供給擾動減弱，漿價已步入下行通道，但料底部會高于2019年，預計針葉漿/闊葉漿底部價格為600~650美元/450~500美元/噸。在漿價下行周期中，消費屬性越強的紙品（消費屬性排序：生活用紙>特種紙>大宗紙）價盤更穩(wěn)，盈利改善彈性越大，推薦仙鶴股份/維達國際。若需求逐漸改善，大宗紙龍頭料憑借自身布局優(yōu)勢亦能保持穩(wěn)健增長，推薦太陽紙業(yè)。
▍包裝：成本壓力逐步緩解，短期關(guān)注利潤彈性，長期關(guān)注alpha兌現(xiàn)。2022年板塊收入+12.8%，同比回落18.6pcts，22Q4及23Q1，增速轉(zhuǎn)負。分板塊看，金屬包裝收入增速領(lǐng)先修復，紙包裝公司仍承壓。主要系：1）紙包裝出口比例高，面臨下游客戶去庫存帶來的訂單壓力。2）2022年奧瑞金/寶鋼包裝/昇興股份的金屬罐業(yè)務(wù)銷售單價同比分別+8%/+20%/+14%。短期關(guān)注下游需求的回暖及原材料價格下行帶來的成本端改善，長期關(guān)注龍頭公司alpha兌現(xiàn)，推薦新巨豐，建議關(guān)注裕同科技。
▍個護：收入持續(xù)提升，盈利有望逐步修復。2022Q1-23Q1個護板塊收入持續(xù)提升，其中衛(wèi)生用品板塊2022年收入同比+9.6%，22Q1-23Q1各季度營收增速分別為+0.1%/+9.5%/+22.4%/+8.1%/+16.2%，體現(xiàn)出必選消費品的穩(wěn)定性。分品類看，衛(wèi)生巾、成人護理、代工板塊均存在增長亮點，其中衛(wèi)生巾板塊，龍頭地位松動，后起品牌依靠產(chǎn)品升級以及卡位新渠道彎道超車，市場份額持續(xù)提升，推薦百亞股份。
▍新型煙草：海內(nèi)外監(jiān)管與執(zhí)法趨嚴，利好合規(guī)產(chǎn)品銷售改善。2022年口味煙監(jiān)管禁令及消費稅兩大政策落地后，國內(nèi)市場政策底部清晰。展望2023全年，雖為國內(nèi)收入底部年，但更多新SKU推出帶動銷售情況逐季向好可以期待；海外監(jiān)管執(zhí)法趨嚴，美國國會對PMTA審核進程強化監(jiān)管、歐洲部分一次性小煙超注產(chǎn)品遭下架，利好頭部品牌合規(guī)產(chǎn)品的份額提升。建議把握底部配置機會，推薦思摩爾國際，一次性小煙業(yè)務(wù)快速放量以及頭部品牌客戶市占率提升有望帶動公司海外收入實現(xiàn)高增，但利潤端仍承壓。
▍輕工消費：1）文具&辦公用品：2022年板塊B端收入增速與盈利穩(wěn)定性強于C端。2023Q1文具市場外部擾動因素消退，同時辦公集采業(yè)務(wù)持續(xù)增長及新業(yè)務(wù)穩(wěn)步提質(zhì)，繼續(xù)改善值得期待，建議配置晨光股份。2）寵物：海外大客戶自22H2開始去庫存拖累寵物板塊公司短期業(yè)績，伴隨原材料成本下降+海外訂單逐步修復，盈利能力有望迎來改善，推薦中寵股份。3）其他輕工消費：2022年海外需求不振致出口公司收入增速放緩，內(nèi)銷公司相對穩(wěn)健，出口公司毛利率及凈利率普遍受益于人民幣貶值。展望2023年，雖匯率的正向作用預計同比減弱，但多家公司的原材料價格已展現(xiàn)出下滑趨勢，盈利能力有望改善。推薦共創(chuàng)草坪。
▍風險因素：地產(chǎn)交付改善不達預期；行業(yè)競爭加??；消費能力減弱；原材料價格上漲；匯率大幅波動；新型煙草行業(yè)監(jiān)管程度超預期。
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