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熱點事件
　　自4月下旬玉米主力向下跌破貿易商收糧成本線后，07、09和合約均順暢下跌，目前已跌至2500元/噸附近，跌幅約7%。當前玉米期價仍受小麥打壓，小麥均價已跌破2700元/噸，而零星上市的新麥價格最低已至2500元/噸，麥價難言見底，玉米跌跌不休。
　　★從供應面尋底
　　1）小麥價格底：2340-2500元/噸。通過對比小麥本輪和上一輪飼用替代量的多少，可初步判斷小麥價格回歸上輪替代前的程度。上輪飼用替代量估計值為4500萬噸左右，與小麥被動流向飼用后的供應增量相當。本輪需要由飼用領域消化的小麥預計不低于4500萬噸。因社會去庫意愿強、建庫意愿低，輪換糧難以實質吸納過剩供給，過剩小麥絕大部分需要由飼用消化。草根調研顯示舊作庫存結轉約2200萬噸，而新麥產量預增，扣除食用量后預計將大于上年結轉。因此小麥或將至少降至2020年10月大量飼用替代前2500元/噸左右的水平，極端情況為2023年托市價2340元/噸。
　　2）進口玉米成本：受USDA 5月供需報告偏空影響，巴西玉米遠月到岸成本已降至2300元/噸左右。美國新作面積預增，天氣上，市場預計拉尼娜將結束。巴西22/23年創(chuàng)紀錄的豐產預期兌現(xiàn)可能性也較高。預計未來進口玉米成本上漲空間小、難度大。
　　3）新季種植成本：東北平均或為2300-2400元/噸。此前我們的春播調研顯示黑龍江集港成本約為2550元/噸（未考慮自有土地，可能略偏高），而吉林、遼寧的成本更低，為2300元/噸左右。
　　★行情展望及投資建議
　　6月新麥上市前，小麥價格預計仍處下跌通道，底部預計2340-2500元/噸；玉米期價預計以跟隨為主，底部高于小麥（小麥需給出飼用替代優(yōu)勢），下方空間有不確定性，建議觀望為主。
　　新麥上市后，或迎來小麥利空出盡，可關注C2311、C2401多單布局機會，2300元/噸左右預計安全邊際較高。
　　★風險提示
　　天氣；社會庫存拋售騰庫壓力；政策調控的不確定性。