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行情回顧：本周滬深300指數(shù)收?qǐng)?bào)3937.76，周跌1.97%。有色金屬指數(shù)收?qǐng)?bào)4538.95，周跌3.54%。本周市場(chǎng)板塊漲幅前三名：公用事業(yè)(+1.95%)、汽車(chē)(+1.53%)、電氣設(shè)備(+1.25%)；漲幅后三名：有色金屬(-3.54%)、傳媒(-5.97%)、建筑裝飾(-5.98%)。
　　貴金屬：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)新增25.3萬(wàn)，大超市場(chǎng)預(yù)期，CPI數(shù)據(jù)保持高位，通脹韌性的背景下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降息節(jié)奏的預(yù)期較為搖擺，黃金價(jià)格短期橫盤(pán)整理。短期金價(jià)或仍需調(diào)整蓄力，長(zhǎng)線維持看好黃金大周期：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，貨幣周期的切換背景下，長(zhǎng)端美債實(shí)際收益率和美元大周期仍向下；能源轉(zhuǎn)型、逆全球化及服務(wù)業(yè)通脹粘性下，長(zhǎng)期通脹中樞難以快速回落；全球央行增持黃金，戰(zhàn)略配置地位提升。主要標(biāo)的山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金。
　　基本金屬：國(guó)內(nèi)4月信貸與通脹數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，海外通脹的韌性和就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁搖擺降息預(yù)期，美元指數(shù)小幅反彈，給金屬價(jià)格帶來(lái)壓力。云南地區(qū)降雨開(kāi)始恢復(fù)，但電解鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍然偏慢，供給受限給予鋁價(jià)支撐。持續(xù)關(guān)注供給增速低、消費(fèi)持續(xù)受益于新能源高增的銅鋁板塊，等待價(jià)格充分調(diào)整后的投資機(jī)會(huì)，推薦低能源成本鋁冶煉企業(yè)、加工板塊龍頭及優(yōu)質(zhì)銅礦企業(yè)，主要標(biāo)的神火股份、云鋁股份、天山鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、鼎勝新材、南山鋁業(yè)。
　　能源金屬：
　　1）鎳：供需：印尼鎳鐵逐步放量，4月印尼鎳生鐵產(chǎn)量11.07萬(wàn)鎳噸，環(huán)比+13.36%；4月三元電池產(chǎn)量17.6GWH，環(huán)比-3.5%。成本利潤(rùn)：截止5月12日，8%-12%高鎳生鐵價(jià)格1380元/鎳點(diǎn)，鎳生鐵利潤(rùn)率約為13.04%。結(jié)論：我們判斷，短期受低庫(kù)存、下游三元材料需求拉動(dòng)，電解鎳企穩(wěn)，長(zhǎng)期看，鎳鐵供應(yīng)過(guò)剩格局比較明確，鎳價(jià)中樞將下移。主要標(biāo)的華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美。
　　2）鋰：供需：4月我國(guó)碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)量分別為27333、23891噸，環(huán)比-9%、-2%，4月三元電池產(chǎn)量17.6GWH，環(huán)比-3.5%，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量29.3GWH，環(huán)比-10.9%，整體4月鋰鹽供需邊際寬松。成本利潤(rùn)：以Pilbara第11次拍賣(mài)鋰精礦7800美元/噸（FOB,5.5%）折碳酸鋰生產(chǎn)成本57.7萬(wàn)元/噸，模擬下游三元電池NCM622單wh盈利0.2元，結(jié)論：長(zhǎng)期看，動(dòng)力電池裝機(jī)量環(huán)比增速放緩，但海外鋰保護(hù)加大，國(guó)內(nèi)資源重要性凸顯，鋰礦供應(yīng)釋放不確定性提升，鋰鹽價(jià)格將抵抗式回落，主要標(biāo)的贛鋒鋰業(yè)、融捷股份、西藏礦業(yè)。
　　3）磁材：供需：據(jù)弗若斯特沙利文，2025年我國(guó)及全球稀土永磁材料產(chǎn)量將分別達(dá)28.4萬(wàn)噸和31萬(wàn)噸。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，4月我國(guó)新能源乘用車(chē)零售量52.7萬(wàn)輛，環(huán)比-3.6%；3月我國(guó)光伏新增裝機(jī)13.29GW，同比+463%；3月我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)4.56GW，同比+110.14%。結(jié)論）：高性能釹鐵硼和金屬軟磁材料需求高增，整體將呈現(xiàn)緊平衡格局，主要標(biāo)的：望變電氣、東睦股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)供需格局惡化，下游需求不及預(yù)期。