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我們?cè)?3年3月發(fā)布的報(bào)告《長(zhǎng)城汽車：深蹲起跳，迎接一輪向上發(fā)展“新”周期》中提到：基于公司近期提出的增長(zhǎng)方法論的變化，即聚焦于主航道市場(chǎng)的戰(zhàn)略調(diào)整，我們認(rèn)為其或成為公司22年短期深蹲后迎來(lái)新一輪向上發(fā)展“新”周期的轉(zhuǎn)折性標(biāo)志。作為哈弗品牌混動(dòng)化轉(zhuǎn)型的核心車型，首搭Hi4技術(shù)的梟龍MAX定價(jià)實(shí)現(xiàn)了四驅(qū)平價(jià)，因此消費(fèi)者對(duì)四驅(qū)車型的真實(shí)需求成為其能否成功的核心觀察變量。
　　乘用車行業(yè)四驅(qū)車型滲透率較低，提升空間較大。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，乘用車行業(yè)21年和22年四驅(qū)車型滲透率分別為13.4%/12.6%，當(dāng)前四驅(qū)車型滲透率處于較低位置，具備較大提升空間。分價(jià)格區(qū)間來(lái)看，當(dāng)前乘用車行業(yè)中四驅(qū)車型需求主要集中于30萬(wàn)元及以上的豪華車型，成本是限制四驅(qū)車型需求提升的核心因素。
　　從主要車型的四驅(qū)款式溢價(jià)率和其銷量占比來(lái)看，消費(fèi)者對(duì)四驅(qū)車型的需求顯著。同一車型四驅(qū)版定價(jià)相比兩驅(qū)版通常高出1萬(wàn)元以上，四驅(qū)版溢價(jià)率是決定四驅(qū)款式銷量占比的重要因素。以豐田漢蘭達(dá)為例，其四驅(qū)版售價(jià)較兩驅(qū)版高1.1萬(wàn)元，較低的溢價(jià)水平帶來(lái)其四驅(qū)銷量占比高達(dá)90%左右。整體來(lái)看，長(zhǎng)城汽車的四驅(qū)平價(jià)化戰(zhàn)略有望驅(qū)動(dòng)其需求提升，梟龍MAX的銷量表現(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：具備典型特征，擁有比較優(yōu)勢(shì)，面對(duì)行業(yè)變革，公司將迎接一輪適合自己的向上發(fā)展“新”周期。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.71/1.07/1.46元/股，考慮到公司23年新能源轉(zhuǎn)型對(duì)業(yè)績(jī)的影響，同時(shí)結(jié)合公司新一輪強(qiáng)產(chǎn)品周期帶來(lái)的高成長(zhǎng)性，維持公司A股合理價(jià)值為37.49元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)；維持公司港股合理價(jià)值為18.34港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；消費(fèi)者需求變化風(fēng)險(xiǎn)。