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公司主營產(chǎn)品景氣度略有下滑，短期盈利能力承壓，新增產(chǎn)能逐步釋放，新材料長遠(yuǎn)布局，我們認(rèn)為公司新材料業(yè)務(wù)成長潛力充足，堅(jiān)定看好其長期發(fā)展，但考慮到主營產(chǎn)品盈利能力下滑，下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至4.37、5.38億元，新增2025年歸母凈利潤為6.24億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.37、0.46、0.53元。參考輪胎、簾子布、汽車安全帶及安全氣囊可比公司以及光伏行業(yè)指數(shù)估值水平，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至7.5元，對(duì)應(yīng)2023年估值20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年下游需求不佳，業(yè)績承壓，23Q1業(yè)績環(huán)比提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤55.1、3.3億元，同比+9%、-42%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤13.5、0.7億元，同比-6%、-45%，環(huán)比+4%、+31%，22Q4因年底費(fèi)用計(jì)提較多，疫情影響較大業(yè)績下行，23Q1毛利率為13.7%，環(huán)比-1.2 pcts，期間費(fèi)用率同比略降，業(yè)績環(huán)比提升。
　　▍新增產(chǎn)能釋放，2023年料將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。根據(jù)公司年報(bào)，公司2022年簾子布產(chǎn)能達(dá)6萬噸，最后一條簾子布產(chǎn)線已經(jīng)安裝調(diào)試并試生產(chǎn)，年產(chǎn)4.7萬噸高端壓延膜兩條生產(chǎn)線已經(jīng)完成設(shè)備安裝調(diào)試，年產(chǎn)1200萬平米環(huán)保石塑地板已經(jīng)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，引入自動(dòng)化產(chǎn)線提升效率，越南滌綸長絲項(xiàng)目3.1萬噸項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)品認(rèn)證加速落地，同時(shí)越南項(xiàng)目享受稅收優(yōu)惠，產(chǎn)能配置優(yōu)化。我們對(duì)公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度持樂觀態(tài)度，產(chǎn)能投放將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。此外，公司具有30萬噸聚酯切片產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，車用滌綸長絲采用成本定價(jià)模式，積極傳導(dǎo)上游原材料波動(dòng)，盈利能力穩(wěn)定。
　　▍完善新材料布局，光伏反射膜將驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。2022年公司產(chǎn)業(yè)用布材料營業(yè)收入為2.6億元，同比-37%。公司反射膜適用沙漠、戈壁條件，對(duì)于雙玻集中式電站更加適用，2021年6月公司取得首個(gè)訂單，客戶主要集中于中東沙特地區(qū)。2022年1月底，阿曼伊卜里607MW光伏項(xiàng)目竣工，電站鋪設(shè)光伏反射膜，將對(duì)于光伏反射膜推廣起到積極作用。公司光伏反射膜產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，第二代產(chǎn)品量產(chǎn)，第三代產(chǎn)品處于量產(chǎn)孵化之中，公司對(duì)接中東、日本及印度客戶，銷量有望隨訂單突破提升，驅(qū)動(dòng)公司未來業(yè)績增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國際油價(jià)大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)；公司新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；反射膜市場需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司主營產(chǎn)品景氣度略有下滑，短期盈利能力承壓，新增產(chǎn)能逐步釋放，新材料長遠(yuǎn)布局。我們認(rèn)為公司新材料業(yè)務(wù)成長潛力充足，堅(jiān)定看好其長期發(fā)展，但考慮到主營產(chǎn)品盈利能力下滑，下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至4.37/5.38億元（原預(yù)測為8.26/9.18億元），新增2025年歸母凈利潤為6.24億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為0.37、0.46、0.53元。參考輪胎、簾子布、汽車安全帶及安全氣囊可比公司以及光伏行業(yè)指數(shù)估值水平（2023年玲瓏輪胎、神馬股份、華懋科技、松原股份以及Wind光伏行業(yè)指數(shù)平均估值為20倍PE），下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至7.5元（原目標(biāo)價(jià)為10元），對(duì)應(yīng)2023年估值20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)