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要點(diǎn)：在促進(jìn)金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展的政策背景下，低估值高股息的銀行股有望迎來估值重塑。
　　銀行基本面拐點(diǎn)將至。23Q1末上市銀行整體營收同比增長1.41%，較22A提升0.7pct；23Q1末歸母凈利潤同比增長2.37%，較22A下降5.22pct。業(yè)績在規(guī)模擴(kuò)張和撥備反哺支撐下整體平穩(wěn)，且各項(xiàng)拖累因素在下半年有望減輕。
　　1）信貸結(jié)構(gòu)逐步修復(fù)改善。一季度上市銀行信貸投放實(shí)現(xiàn)開門紅，23Q1末貸款總額同比增長12.03%，較22Q4末提升0.79pct。從金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，今年1-4月人民幣貸款新增11.32萬億元，同比多增2.33萬億元，其中對公貸款同比多增2.02萬億元，零售貸款同比多增4259億元。信貸投放整體以政策端大對公項(xiàng)目拉動為主，企業(yè)自發(fā)需求和零售貸款整體相對疲軟。但我們認(rèn)為信貸有望在大對公引領(lǐng)下實(shí)現(xiàn)需求擴(kuò)張，大對公-中小微-零售的傳導(dǎo)路徑實(shí)現(xiàn)內(nèi)循環(huán)，下半年銀行的信貸結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)迎來改善。
　　2）凈息差下行有望趨緩。23Q1末上市銀行凈息差（測算值）較22A下降18bp至1.67%，有按揭一次性重定價(jià)、新發(fā)貸款利率持續(xù)下行和存款定期化趨勢延續(xù)等多方面影響。但凈息差的壓制因素在下半年有望得到解除。資產(chǎn)端貸款利率下行壓力有望減輕，一是重定價(jià)的階段性影響會逐漸消退；二是貸款利率處于歷史低位，下調(diào)空間有限，22年末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率僅為4.14%；三是監(jiān)管不再提及“讓利實(shí)體”，政策驅(qū)使利率下行的壓力有望減輕。負(fù)債端多措并舉減輕成本壓力，去年9月大行股份行存款掛牌利率下調(diào)的紅利持續(xù)釋放；今年4月中小銀行集中下調(diào)存款掛牌利率；5月協(xié)定存款和通知存款自律上限下調(diào)，銀行存款成本壓力有望減輕。
　　3）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備持續(xù)增厚。23Q1末上市銀行不良率環(huán)比下降2bp至1.18%，疫情影響消退和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量整體改善。23Q1末31家已披露數(shù)據(jù)上市銀行平均關(guān)注率環(huán)比下降3bp至1.63%，潛在資產(chǎn)壓力也有所減輕。同時(shí)，撥備覆蓋率環(huán)比提升1.21pct至314.95%，撥備增厚進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
　　投資建議：基本面拐點(diǎn)將至疊加估值重塑，銀行板塊有望迎來新一輪上漲。今年銀行股的核心投資邏輯仍是宏觀經(jīng)濟(jì)改善下的基本面好轉(zhuǎn)。穩(wěn)增長政策發(fā)力下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將從對公基建傳導(dǎo)至居民消費(fèi)，銀行信貸需求有望受益于此。隨各項(xiàng)凈息差壓制因素解除和負(fù)債端舉措發(fā)力，凈息差下行有望趨緩。地產(chǎn)扶持政策落地生效緩解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)回暖緩解零售信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量將穩(wěn)中向好?！敖鹛毓馈闭弑尘跋裸y行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)正向估值重塑。從受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貸款結(jié)構(gòu)改善和息差彈性更大的角度，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、平安銀行。從低估值、高股息、投資性價(jià)比角度，建議關(guān)注國有行、渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策效果不及預(yù)期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。