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近期純堿期現(xiàn)貨價(jià)格均有走低，我們分析認(rèn)為，純堿價(jià)格下降的過程中，山東藥玻受益更多，看好公司利潤率釋放。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　事件：1）1月20日至5月15日，CZCE純堿主力合約期貨09合約價(jià)格已下跌約26.6%，收1854元/噸；純堿現(xiàn)貨均價(jià)也從3月中旬的高點(diǎn)3156元/噸跌至2650元/噸，跌幅16.0%；2）山東藥玻5月15日股價(jià)盤中漲超7%，收盤漲6.20%。
　　純堿價(jià)格走弱。純堿現(xiàn)貨市場走弱，純堿持續(xù)累庫，遠(yuǎn)興能源500萬噸一期投產(chǎn)臨近，3月底以來純堿期貨價(jià)格下降較多，當(dāng)前期貨盤面1800元左右。3月以來，純堿現(xiàn)貨價(jià)格亦有500元左右幅度的下降。
　　純堿的反面應(yīng)看藥用玻璃。純堿下游主要為平板玻璃、光伏玻璃以及藥用玻璃等板塊。光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)爬坡，組價(jià)降價(jià)，需求下行的情況下，純堿帶來的彈性相對一般。平板玻璃本周開始累庫，深加工訂單天數(shù)一直不高，平板玻璃期貨近期下跌，或包含成本下降產(chǎn)業(yè)鏈全部降價(jià)的預(yù)期。而藥用玻璃下游主要為制藥企業(yè)，藥包材成本占比低，需求穩(wěn)定，成本對藥用玻璃的價(jià)格影響并不顯著，我們認(rèn)為純堿降價(jià)，藥用玻璃的利潤彈性會優(yōu)于平板玻璃和光伏玻璃。
　　山東藥玻利潤空間釋放大。山東藥玻主營模制瓶、管制瓶、安瓿等，使用純堿規(guī)模較大，2022年全年受純堿等主要原材料價(jià)格上漲，公司利潤率影響較大。但考慮公司并未在純堿上行階段大幅提價(jià)，預(yù)計(jì)純堿下行階段公司產(chǎn)品價(jià)格韌性較強(qiáng)，利潤率能夠比較顯著恢復(fù)。而藥用玻璃同行業(yè)的力諾特玻主營產(chǎn)品仍然以外購玻管加工中硼硅瓶，以及耐熱日化玻璃為主，純堿消耗的規(guī)模較少，受純堿價(jià)格波動影響不大。
　　山東藥玻未來展望：成本壓力加速下降，內(nèi)生增長是長期的。純堿期貨價(jià)格已顯示下降趨勢，后續(xù)純堿現(xiàn)貨價(jià)格或隨之下行，利潤率有望逐漸恢復(fù)。而隨著集采、一致性評價(jià)與關(guān)聯(lián)審評政策的推行，中短期內(nèi)藥用玻璃產(chǎn)品升級，中硼硅替代鈉鈣玻璃，從而帶來綜合毛利率的提升；長期看，我國藥品安全的要求不斷提升，藥包材質(zhì)量的持續(xù)升級為公司帶來更長期的成長性。
　　投資建議
　　建議把握純堿產(chǎn)能增加價(jià)格下行的趨勢，從純堿下游尋找受益標(biāo)的，我們推薦山東藥玻。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　純堿產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，中硼硅需求不及預(yù)期，硼砂等其他成本高位