>> 招商證券-4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：復蘇之路走向何方-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 528KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,趙宏鶴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們在3月底指出《復蘇即將進入換擋期》，4月以來的PMI、通脹、社融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)印證了這個判斷。經(jīng)濟運行的實時狀態(tài)本質上是多層級周期疊加后的投影，開年復蘇超預期主要是疫后經(jīng)濟秩序的恢復速度超預期，4月以來復蘇換擋則是多重周期壓制的結果。當防疫調整與周期壓力交匯，今年以來的經(jīng)濟運行呈現(xiàn)溫和復蘇、量升價落以及鮮明的結構性特征。
兩個維度評估政策前景，一是看全年經(jīng)濟增長目標，正在滑向紅線；二是看全年失業(yè)率目標，距離紅線還有一小段。可見現(xiàn)時的增長和就業(yè)數(shù)據(jù)都還沒有越過紅線，但距離紅線也已經(jīng)不遠，可以對政策適時調整給予期待。下一階段，觀察高頻數(shù)據(jù)走勢的重要性將再次上升，如果高頻數(shù)據(jù)持續(xù)不改善/進一步走弱，則政策調整的概率隨時間而上升。
短期政策能應對的主要是庫存周期。如果后續(xù)政策再次著力于擴大內需，需求改善有利于去庫存和穩(wěn)價格，則3季度庫存周期探底、4季度問底，今年底明年初可以期待中美共振。因此，隨著市場對當前基本面形勢的定價逐漸充分，政策博弈可能帶來新的階段性機會。
產(chǎn)能周期的邏輯與上一輪不同。13-16年的產(chǎn)能過剩主要在上游，集中度相對較高且國有經(jīng)濟占比高；本輪產(chǎn)能擴張以中下游制造業(yè)為主，行業(yè)集中度偏低且民營經(jīng)濟占比高。因此，如果沒有上游能源等價格的上漲助力，下半年PPI的觸底回升將主要依靠基數(shù)下降，彈性有限。類似13年，將是一輪產(chǎn)能周期壓制下的庫存周期溫和復蘇，基本面機會來自總量溫和復蘇過程中的結構性亮點。
風險提示：疫情反復；政策低于預期
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