>> 招商證券-A股投資策略周報(bào)：低社融疊加低通脹，A股如何演繹？-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏 |
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在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，今年以來(lái)社融增速回升幅度有限，通脹持續(xù)低迷，處于典型的“低通脹+低社融”環(huán)境，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期。從歷史來(lái)看，這樣的環(huán)境下流動(dòng)性環(huán)境往往較好，利率處于低位，A股演繹估值抬升邏輯，成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，TMT板塊表現(xiàn)較好。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)這一格局有望延續(xù)，貨幣政策環(huán)境友好，建議布局景氣改善斜率最大和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最明確的方向。
【觀策·論市】低社融疊加低通脹，A股如何演繹？近期披露的宏觀數(shù)據(jù)顯示，4月社融延續(xù)低速增長(zhǎng)，通脹持續(xù)低迷，當(dāng)前處于典型的“低社融+低通脹”的環(huán)境。這一環(huán)境形成的主要原因在于，社融往往受益于政策支持先行改善，但在國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)偏弱的情況下，社融回升幅度有限，通脹持續(xù)低迷，基本對(duì)應(yīng)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期。在此環(huán)境下，國(guó)內(nèi)利率基本處于低位，貨幣政策相對(duì)友好，A股多表現(xiàn)為上漲，且受益于較寬松流動(dòng)性環(huán)境下估值抬升邏輯，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)往往優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格。行業(yè)方面，TMT板塊表現(xiàn)相對(duì)更好，不僅在歷次均實(shí)現(xiàn)超額收益且超額收益率居前，主要因?yàn)樵趯捤闪鲃?dòng)性環(huán)境下表現(xiàn)出較大彈性。未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)“低社融+低通脹”的格局有望延續(xù)，貨幣政策環(huán)境友好，且在盈利周期企穩(wěn)回升的預(yù)期之下，A股表現(xiàn)大概率不會(huì)差。A股以結(jié)構(gòu)性行情為主，景氣改善斜率最大和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最明確的方向，最有可能成為盛夏攻勢(shì)行情的主要演繹方向。經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，可逢低布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、AI+驅(qū)動(dòng)的TMT和科創(chuàng)板塊。
【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股主要指數(shù)全部下跌，汽車，煤炭逆勢(shì)上漲。主要原因在于：1）國(guó)內(nèi)4月社融、CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)信心受到影響；2）外交摩擦不斷，中國(guó)加拿大雙方互相驅(qū)逐外交官；3）中特估板塊后半周表現(xiàn)不佳，影響主要指數(shù)。
【中觀·景氣】集成電路出口金額三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅收窄，4月重卡銷量同比實(shí)現(xiàn)較高增速。3月北美PCB出貨量同比增幅擴(kuò)大、訂單量同比轉(zhuǎn)負(fù),北美PCBBB當(dāng)月值較前值有所下降。4月集成電路出口金額、進(jìn)口金額三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅收窄，當(dāng)月貿(mào)易逆差收窄。3月電信主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增幅收窄，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量同比增幅收窄。4月挖掘機(jī)、裝載機(jī)銷量同比跌幅收窄，4月重卡銷量同比實(shí)現(xiàn)較大增速。
【資金·眾寡】北上融資凈流入，ETF凈申購(gòu)。北上資金本周凈流入99.6億元；融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入67.1億元；新成立偏股類公募基金7.5億份，較前期下降84.9億份；ETF凈申購(gòu)，對(duì)應(yīng)凈流入220.1億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的為非銀金融、電力設(shè)備、銀行等；融資資金凈買入銀行、非銀金融、國(guó)防軍工等；信息技術(shù)ETF申購(gòu)較多，券商ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計(jì)劃減持規(guī)模提升
【主題·風(fēng)向】本周產(chǎn)業(yè)觀察——AI+帶來(lái)顛覆式產(chǎn)業(yè)變革，關(guān)注AI+細(xì)分行業(yè)的海外映射。近期轟轟烈烈的AI+浪潮背后，是各式各樣AI+應(yīng)用的落地。隨著算力、算法突破帶來(lái)的模型質(zhì)量的提升，人工智能+應(yīng)用早已不再是概念上的炒作，而是賦能各行各業(yè)，真正做到“飛入尋常百姓家”。從發(fā)展歷程看，細(xì)分領(lǐng)域的AI+應(yīng)用往往先興起于國(guó)外，但不久之后國(guó)內(nèi)廠商便后來(lái)居上，需要更加關(guān)注AI+細(xì)分行業(yè)的海外映射。
【數(shù)據(jù)·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為14.2，較上周下行0.3，處于歷史估值水平的33.7%分位數(shù)。板塊估值多數(shù)下跌，其中，汽車板塊上漲較多，國(guó)防軍工、社會(huì)服務(wù)、傳媒板塊下跌較多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)扶持度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
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