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5月11日，央行發(fā)布2023年4月金融數(shù)據(jù)。社融增量1.22萬億元，比上年同期多增0.27萬億元。社融存量同比增長10%，前值10%。在放緩的信貸投放中，結(jié)構(gòu)特征依然明顯：企業(yè)中長期貸款貢獻(xiàn)了新增信貸的絕大部分，居民端中長期信貸出現(xiàn)收縮。我們認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)特征反映了居民端在前期購房需求脈沖式釋放后信心仍然不足的情況。如果沒有進(jìn)一步的政策支撐，不排除居民端新增信貸量會(huì)持續(xù)維持在低位。
　　社融增速維持，信貸走弱明顯。在《天量信貸去哪兒了》里，我們?cè)鴮?duì)當(dāng)前的信貸情況做過總結(jié)與展望：從一季度信貸投向情況來看，信貸增速處于“沖頂”途中，后續(xù)空間預(yù)計(jì)有限，是否“拐頭”取決于監(jiān)管意愿。4月數(shù)據(jù)如期走弱，且結(jié)構(gòu)更加分化：企業(yè)端新增貸款較快，而居民端再次出現(xiàn)凈償還的情況。央行在前期金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上釋放一季度宏觀杠桿率增長過快的信號(hào)，預(yù)計(jì)后續(xù)的政策導(dǎo)向?qū)摹氨３挚偭吭鲩L”向“推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”轉(zhuǎn)變。
　　居民存款減少符合季節(jié)性規(guī)律。在本月數(shù)據(jù)中，居民端出現(xiàn)了新增存款，新增貸款同時(shí)收縮的情況。從歷史規(guī)律來看，4月及7月一般是居民存款減少的時(shí)點(diǎn)。以4月為例，今年1.2萬億居民存款的減少量少2017（減少1.22萬億），2018（減少1.32萬億）及2021（減少1.57萬億）。目前無法從4月數(shù)據(jù)得出類似居民加速償還房貸等結(jié)論。
　　 M2增速回落，社融與M2增速差開始收斂。在前期的報(bào)告《社融與M2增速差回升下的資產(chǎn)特征》中，我們判斷進(jìn)入2023年后，社融與M2增速差將會(huì)收斂。從最近的歷史來看，兩者增速差回升的階段主要在2016年1月至2017年7月及2020年5月至2021年5月。在這兩個(gè)時(shí)段中，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖，可以觀察到資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)有相似之處：信用風(fēng)險(xiǎn)下降；權(quán)益市場(chǎng)上漲、并且順周期資產(chǎn)性價(jià)比更優(yōu)。
　　貨幣政策展望：當(dāng)前焦點(diǎn)在于如何引導(dǎo)商業(yè)銀行負(fù)債成本下行。隨著商業(yè)銀行陸續(xù)公布2022年年報(bào)，可以觀察到其負(fù)債成本繼續(xù)上行趨勢(shì)。而不斷走高的商業(yè)銀行負(fù)債成本或?qū)⒂绊懫渥鳛樨泿耪邆鲗?dǎo)中介的效率。一些中小行已陸續(xù)下調(diào)存款利率，加上前期“超預(yù)期”的降準(zhǔn)也有降低銀行負(fù)債成本的作用。近日，央行也通過自律機(jī)制引導(dǎo)部分對(duì)公存款降息。我們認(rèn)為接下來引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行或?qū)㈦A段性地成為政策重心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期。