>> 招商證券-4月PMI數(shù)據(jù)點評：分化的復蘇-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
456KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲，趙心茹 |
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此報告為加密報告 |
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制造業(yè)走弱，非制造業(yè)延續(xù)高景氣。4月制造業(yè)PMI指數(shù)較3月回落2.7個點至49.2，重回臨界值以下。各分項指數(shù)在前期高基數(shù)作用下均出現(xiàn)不同程度的回落，需求不足壓力再次顯現(xiàn)。新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)分別下降4.8、2.8個點，跌落至臨界值以下，生產(chǎn)指數(shù)也大幅下降4.4個點，但總體仍然保持擴張。價格指數(shù)波動繼續(xù)放大，原材料價格和出廠價格分別下降4.5、3.7個點。非制造業(yè)商務活動指數(shù)回落1.8個點，但仍然保持較高景氣水平。
在“金三銀四”的季節(jié)性特征下，制造業(yè)PMI指標在4月大多呈回落走勢，但回落幅度往往不大，近10年來（2020年除外）均值僅為-0.41，而今年4月的表現(xiàn)明顯弱于季節(jié)性。
針對本月PMI數(shù)據(jù)，我們提示以下幾點：
1.經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱
制造業(yè)產(chǎn)需雙弱。經(jīng)歷了一季度的脈沖式修復以后，制造業(yè)快速降溫。這意味著剝離了疫情等外生因素對經(jīng)濟活動波動的放大之后，經(jīng)濟內(nèi)生動能仍然偏弱。4月的高頻數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟活動強度與3月相比也呈走弱趨勢。地產(chǎn)銷售改善幅度邊際放緩，部分建材價格沖高回落，水泥更是出現(xiàn)反季節(jié)性下跌。生產(chǎn)也受到拖累，今年春季全國鋼廠增產(chǎn)幅度較大，而下游需求始終未達預期，鋼價在4月下旬快速回落，虧損壓力下鋼廠主動減產(chǎn)?？傮w來看，當前經(jīng)濟修復在度過了疫后反彈期后，內(nèi)生動能偏弱。
外需反彈大概率不能延續(xù)。2-3月PMI的出口前瞻指標連續(xù)兩月位于擴張區(qū)間，同時3月出口大超預期，這對前期相對悲觀的出口預期形成修正。而最新的4月數(shù)據(jù)佐證了出口僅是階段性反彈的判斷，新出口訂單指標快速下臺階，指向積壓訂單釋放完畢后回歸常態(tài)的外需仍然偏弱，但出口向下的空間可能不大。一方面，上海集裝箱運價指數(shù)近期連續(xù)四周上漲，貨量也有小幅回升；另一方面，4月韓國前20日出口同比降幅較3月底也有所收窄，顯示外需當前可能已在探底，向下空間有限。
2.價格低迷，通脹無憂
需求不振，拖累價格走弱。4月以來，大宗商品價格表現(xiàn)普遍偏弱，尤其是與地產(chǎn)、基建高度相關(guān)的品種，除了玻璃價格因庫存低位而大幅反彈以外，螺紋鋼、水泥等建材產(chǎn)品受需求不振影響，走勢明顯趨弱。此外，原油價格因歐佩克意外減產(chǎn)而急速回升?？紤]到當前原油的供給側(cè)沖擊已經(jīng)被市場消化，而需求端受全球經(jīng)濟衰退預期的影響，價格上行空間有限。豬價也受到需求不足的壓制，仍在向下尋底，短期來看，通脹并不具備大幅向上的基礎(chǔ)。
制造業(yè)企業(yè)利潤修復。本月出廠價格與原材料購進價格均回落至臨界值以下，但價差連續(xù)三個月向上收斂，同時統(tǒng)計局最新公布的工業(yè)企業(yè)利潤同比數(shù)據(jù)也在持續(xù)10個月的下行之后初現(xiàn)拐點，反映制造業(yè)企業(yè)利潤正在修復。同時隨著庫存不斷去化，企業(yè)補庫的動力也在醞釀之中。
3.服務業(yè)恢復基礎(chǔ)穩(wěn)固
相比起制造業(yè)的慘淡，服務業(yè)表現(xiàn)可謂是熱火朝天。服務業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)三個月位于較高景氣區(qū)間。分行業(yè)來看，與居民出行和消費密切相關(guān)的交通運輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)高于60；與企業(yè)生產(chǎn)活動密切相關(guān)的幾大行業(yè)稍次之：電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務、貨幣金融服務、租賃及商務服務等行業(yè)商務活動指數(shù)位于57以上較高景氣區(qū)間。
需求的特點——輕量化。回顧疫后的需求修復大致有以下兩個特征：1）居民部門消費意愿強于企業(yè)；2）居民消費更偏向于小額、高頻的日常消費與服務消費，而非汽車、電器等耐用品消費，這可能是造成當前服務業(yè)與制造業(yè)表現(xiàn)分化的原因之一，也反映了市場主體事實上仍對經(jīng)濟復蘇信心不足。
4月PMI雖然顯著回落，但PMI趨勢值仍然延續(xù)向上趨勢（依靠去年同期低基數(shù)），經(jīng)濟總量修復方向暫時未變，但在結(jié)構(gòu)上明顯分化。輕量化的需求特征促成了目前制造業(yè)向下、服務業(yè)向上的增長結(jié)構(gòu)，若要看到制造業(yè)的大面積復蘇，可能要先看到需求向產(chǎn)業(yè)鏈更長，對經(jīng)濟拉動性更強的方向滲透。
風險提示：統(tǒng)計口徑誤差
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