>> 招商證券-美國(guó)CPI點(diǎn)評(píng)：美國(guó)通脹迎來關(guān)鍵分項(xiàng)拐點(diǎn)-230510
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2023年5月10日美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：4月CPI環(huán)比0.4%（前值0.1%），核心CPI環(huán)比0.4%（前值0.4%）；CPI同比4.9%（前值5.0%）。
核心觀點(diǎn)：
4月美國(guó)CPI同比如期回落，特別是核心CPI項(xiàng)下的收容所（房租分項(xiàng)）首現(xiàn)拐點(diǎn)，后續(xù)將形成顯著下行動(dòng)力。整體上，數(shù)據(jù)反映出能源價(jià)格4月中上旬的小幅反彈、商品消費(fèi)和地產(chǎn)鏈持續(xù)降溫，但服務(wù)業(yè)通脹仍存隱憂。1）4月美國(guó)CPI同比4.9%（前值5.0%），環(huán)比0.4%（前值0.1%）反彈主因4月能源價(jià)格小幅波動(dòng)。因OPEC+減產(chǎn)和國(guó)際原油價(jià)格調(diào)整，4月中上旬美國(guó)汽油價(jià)格一度反彈，能源項(xiàng)同比降幅收窄至-5.1%（前值-6.4%），環(huán)比轉(zhuǎn)正0.6%（前值-3.5%）。全美汽油價(jià)格已從4月19日高點(diǎn)的4.1美元/加侖回落至今，后續(xù)影響有限。2）核心CPI小幅放緩至5.5%（前值5.6%），好消息是收容所分項(xiàng)首次出現(xiàn)拐點(diǎn)。4月份收容所同比增速8.1%（前值8.2%），同比增速為自2021年2月首次下行。房?jī)r(jià)傳導(dǎo)至房租約有1-1.5年時(shí)滯，標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)增速在去年4月見頂，美國(guó)Zillow房租指數(shù)同比增速從今年2月下行，CPI收容所項(xiàng)較Zillow指數(shù)同比存在統(tǒng)計(jì)時(shí)滯。預(yù)計(jì)收容所項(xiàng)將持續(xù)下行，該分項(xiàng)在CPI中權(quán)重高達(dá)34.6%，將對(duì)整體CPI形成顯著下行拉動(dòng)。3）商品（除食品和能源商品）增速反彈，4月份同比2.0%（前值1.5%），環(huán)比增0.6%（前值0.2%），主因?yàn)槎周噧r(jià)格反彈。4月份二手車環(huán)比轉(zhuǎn)正4.4%（前值-0.9%），同比-6.6%（前值-11.2%）明顯收窄。大幅上行了4.6個(gè)百分點(diǎn)。其他商品價(jià)格持續(xù)反映商品消費(fèi)和地產(chǎn)鏈的降溫，休閑商品同比下降至2.9%（前值3.2%），家具家電同比下降至4.8%（前值5.8%）。4）服務(wù)業(yè)通脹仍然存在隱憂。運(yùn)輸服務(wù)同比11.0%（前值13.9%），而休閑服務(wù)同比6.4%（前值5.9%）反彈。
盡管仍非基準(zhǔn)場(chǎng)景、偏于小概率風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)近期對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的滯漲擔(dān)憂開始積累，再加上短端利率持續(xù)高位，市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)金的偏好仍使得美股作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)缺乏吸引力。1）隨著美股一季報(bào)發(fā)布，寶潔、雀巢等必需消費(fèi)品巨頭多出現(xiàn)銷售增長(zhǎng)由漲價(jià)拉動(dòng)、而銷量下行的結(jié)構(gòu)，量?jī)r(jià)反向或?yàn)闇q問題的初步信號(hào)。2）雖然整體CPI預(yù)計(jì)將受基數(shù)、能源價(jià)格和房租項(xiàng)等因素而下行，增量信息方面，4月勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，工資增速超預(yù)期4.4%，同時(shí)一季度ECI增速4.8%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的合意水平的3%。3）在上述背景下，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)Larry Summers日前亦表示滯漲風(fēng)險(xiǎn)或開始積累，加之美債3M收益率位于5.25%左右高位，貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)已快速升至5.3萬億美元新高。相比市場(chǎng)對(duì)于5%以上無風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好，美股作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力愈受影響。
數(shù)據(jù)發(fā)布后，CME對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)6月繼續(xù)加息25BP的概率仍在10%以下，美元指數(shù)回落0.2%至101.4水平。市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲的情緒如果進(jìn)一步積累，有可能引致對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)最早9月轉(zhuǎn)向降息的預(yù)期差調(diào)整，加大美債收益率的短期波動(dòng)。我們維持美元指數(shù)位于下行通道、我國(guó)需求側(cè)換擋期明確后，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)受到有力提振的觀點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策
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