>> 招商證券-VCV因子的構(gòu)建與解析-高頻尋蹤：再覓知情交易者的蹤跡-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 3185KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
任瞳,崔浩瀚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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在非完全有效的市場中，知情交易者可以利用自己的私有信息來獲取超越市場的回報。我們無法通過直接觀測來確定知情交易行為，但是知情交易者的加入將改變原有個股成交量的分布，可以通過知情交易者的蛛絲馬跡研究知情交易行為。從文獻(xiàn)中尋找思路，我們構(gòu)建了VCV指標(biāo)作為知情交易的代理變量。
我們認(rèn)為知情交易可能會影響個股后市的收益，利用VCV因子在不同股票池中測試，均獲得了不錯的收益表現(xiàn)。
不難發(fā)現(xiàn)，不論是在A股還是在相對成熟的美股市場均存在市場對突發(fā)事件反應(yīng)不足和反應(yīng)過度的情形，市場遠(yuǎn)沒有達(dá)到有完全有效。因而市場上依然存在知情交易者，可以利用自己的私有信息來獲取超越市場的回報。對于知情交易者的研究一直是學(xué)術(shù)界和業(yè)界關(guān)注的問題。
我們無法通過直接觀測的方式來獲得知情交易者在市場上的行蹤，但是，知情交易者的出現(xiàn)很可能打破原有交易的既定規(guī)律，從而我們可以通過觀測交易流的不平衡性來推導(dǎo)知情交易者存在的概率。參考Lof, Matthijs & Jos vanBommel（2022）的研究成果，我們設(shè)計了VCV指標(biāo)，并用VCV指標(biāo)構(gòu)建因子在不同的A股股票池進(jìn)行選股測試。
知情交易者占比較多的個股可能在短期內(nèi)被市場關(guān)注和炒作，影響未來個股回報，同時知情交易者占比高的股票也不被機構(gòu)投資者所青睞，因而理論表現(xiàn)會更弱。我們猜想VCV指標(biāo)是個有效的選股因子。
VCV因子比較靈活，可以在不同的時間維度上進(jìn)行構(gòu)建。首先我們用日頻數(shù)據(jù)進(jìn)行因子暴露度的計算，并嘗試每月調(diào)倉和每周調(diào)倉。我們發(fā)現(xiàn)，VCV因子在全A范圍內(nèi)確實有比較不錯的選股能力，2015年以來截止今年3月底，我們發(fā)現(xiàn)月頻VCV因子的年化IR是2.489，t值為7.113，月頻勝率能達(dá)到73.5%。因子多空組合的總收益為252.60%，年化收益為16.32%。此外，在中證1000股票池中的表現(xiàn)較大盤股票池更為優(yōu)秀。
在更高頻數(shù)據(jù)領(lǐng)域，我們又利用5分鐘數(shù)據(jù)和1分鐘數(shù)據(jù)對因子暴露度進(jìn)行計算，并且在周頻調(diào)倉下進(jìn)行測試。高頻數(shù)據(jù)構(gòu)建的VCV因子在不同股票池中的表現(xiàn)均優(yōu)于日頻數(shù)據(jù)構(gòu)建的因子。中證1000股票池中，表現(xiàn)最為突出，自2015年以來截止今年3月底，5分鐘數(shù)據(jù)構(gòu)建的VCV因子rank_IC為0.052，年化IR為1.789，IC的t值為10.583，勝率為68.8%。多空組合的總收益為2884.26%，年化收益高達(dá)42.00%。
最后，綜合考量換手率和交易成本，我們模擬實際的交易環(huán)境，對VCV因子進(jìn)行月頻調(diào)倉的測試。在模擬實際情況之后，我們發(fā)現(xiàn)，即使在交易成本較高且資金沒有辦法充分利用的情況下，從2021年以來截止今年3月底，VCV因子的表現(xiàn)仍然較為優(yōu)秀，組合收益為2.31%，同期的基準(zhǔn)（中證全指）收益為-9.74%，累積超額收益為12.05%。
風(fēng)險提示：本報告數(shù)據(jù)基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測試，如遇到較為極端的市場變化，可能會有模型失效的風(fēng)險。
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