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過去兩年配額縮減，導(dǎo)致中國成品油出口份額下降。本世紀(jì)初，中國成品油市場持續(xù)“供不應(yīng)求”，出口配額制度旨在保障國內(nèi)供應(yīng)安全。自2008年以來，需求增速放緩及產(chǎn)能持續(xù)增加導(dǎo)致逐步“供過于求”。自2016年，國家恢復(fù)成品油出口退稅政策，鼓勵(lì)出口化解產(chǎn)能過剩。十三五，中國成品油出口規(guī)模持續(xù)增長至高位。而十四五，為落實(shí)“雙碳”目標(biāo)，國家開始收緊出口配額，導(dǎo)致過去兩年成品油出口規(guī)模大幅縮減。即使2022年俄烏沖突導(dǎo)致成品油裂解價(jià)差大幅上漲至歷史高位，亞太主要出口國普遍大幅提高煉廠開工率積極出口，而中國成品油出口配額仍縮減，導(dǎo)致中國成品油出口在亞太份額大幅下降。
　　2022Q4配額超預(yù)期下放，中國力量助推油運(yùn)景氣快速上行。2022年前三季度，全球煉廠開工率約九成，印度一度達(dá)110%，而中國僅七成，前三季度4批額配較2021年縮減36%。2022年10月初，第五批配額下放，使得全年配額基本持平2021年。隨后中國煉廠開始大量預(yù)訂油輪，自中東/北美/俄羅斯等快速進(jìn)口原油，并加大成品油向歐洲等跨區(qū)域出口。VLCC原油中東-中國航線TCE 10月-11月加速上漲至10萬美元/天的高位，MR成品油多航線TCE也創(chuàng)歷史高位。
　　近日2023年第二批配額下放，有望助力油運(yùn)景氣回升。年初第一批配額下發(fā)，同比大增46%。近日第二批配額下發(fā)，同比更是翻倍。市場認(rèn)為裂解價(jià)差已大幅縮減，出口動(dòng)力不足將導(dǎo)致配額低使用。根據(jù)向業(yè)界專家請教，我們預(yù)計(jì)配額將如期使用，將助力油運(yùn)景氣淡季企穩(wěn)回升。1）經(jīng)濟(jì)動(dòng)力。裂解價(jià)差并非唯一決定因素，出口退稅及相對收益仍將提供出口動(dòng)力。且修復(fù)份額訴求強(qiáng)烈，以及更受益后續(xù)全球成品油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)。2）配額規(guī)則。配額由煉廠自主申請，監(jiān)管根據(jù)其前一批配額使用率動(dòng)態(tài)調(diào)整批復(fù)。若前期剩余，未來配額將不增反降。3）穩(wěn)外貿(mào)目標(biāo)。23Q1成品油出口金額同比增長達(dá)77%，外貿(mào)出口占比達(dá)2%。4月由于配額未及時(shí)下放，成品油出口大幅縮減。穩(wěn)外貿(mào)是煉廠申請?jiān)黾优漕~的理由，也將是國家繼續(xù)加大配額的動(dòng)力。
　　油運(yùn)基本面與市場預(yù)期均回落底部，逆向布局。逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，且未來數(shù)年油輪供給剛性凸顯。2023年2月對俄成品油制裁執(zhí)行，隨著歐洲罷工影響減弱及去庫完成，預(yù)計(jì)成品油貿(mào)易重構(gòu)將加速，且空間巨大。歐洲自亞太等跨區(qū)域成品油進(jìn)口需求巨大，中國成品油出口配額大幅增加將推動(dòng)貿(mào)易重構(gòu)深化與持續(xù)。提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力。維持中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地緣沖突、經(jīng)濟(jì)衰退、環(huán)保新政執(zhí)行、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。