>> 國(guó)信證券(香港)-理想汽車(02015.HK)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，2023全年盈利在望-230515
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2023/5/17 |
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國(guó)信證券(香港) |
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作者： |
韓衛(wèi)東 |
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銷量持續(xù)走高，2023Q1交付突破5萬(wàn)輛
2020年，公司年銷量錄得3.26萬(wàn)輛，2021年增至9.05萬(wàn)輛，2022年進(jìn)一步增至13.32萬(wàn)輛。公司銷量水平在自主品牌新勢(shì)力車企當(dāng)中，位居前例。
公司汽車月銷呈明顯的上升趨勢(shì)。2023年1-3月，在行業(yè)增長(zhǎng)乏力的背景下，公司月銷分別錄得15141、16620、20823輛，依然處于高位，并且相對(duì)其它自主品牌新勢(shì)力的銷量領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有所擴(kuò)大。2023年4月，公司交付量錄得25681輛，再度創(chuàng)下月度交付歷史新高。
分季度來(lái)看，2022年四季度，隨著新車型的陸續(xù)上市及產(chǎn)能爬坡，公司交付量錄得46319輛，環(huán)比增長(zhǎng)大增74.6%。2023年一季度，公司交付量52584輛，環(huán)比增長(zhǎng)13.5%，再創(chuàng)歷史新高。
收入規(guī)模高速增長(zhǎng)，虧損幅度相對(duì)較小
公司收入從2020年的94.6億元人民幣，迅速攀升至2022年的452.9億元。收入構(gòu)成中，絕大多數(shù)為車輛銷售收入，2022年收入占比約97.4%。2020-2022年，公司汽車平均單車收入分別為28.45、28.87、33.1萬(wàn)元，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，主因車輛售價(jià)的上調(diào)，以及2022年高售價(jià)的L9車型上市所帶動(dòng)。
2018、2019年，公司錄得股東應(yīng)占虧損18.5、24.4億元。隨著產(chǎn)品量產(chǎn)上市并產(chǎn)生收入，公司虧損額大幅下降，2020、2021年股東應(yīng)占虧損分別為1.9、3.2億元。2022年，公司股東應(yīng)占虧損再次擴(kuò)大至20.1億元，主因產(chǎn)品毛利率的下滑，以及研發(fā)、銷售費(fèi)用的迅速上升。盡管公司目前仍處于虧損狀態(tài)，但虧損規(guī)模遠(yuǎn)小于蔚來(lái)、小鵬等主要新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且毛利率水平也明顯處于領(lǐng)先位置。
現(xiàn)有產(chǎn)品定位清晰，所處細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較小
2022年6月，公司推出大型SUV理想L9，該車型定位家庭6座旗艦SUV，并于2022年8月正式開始交付。2022年9月，公司發(fā)布理想ONE的換代車型——理想L8（6座中大型SUV），以及理想L7（5座中大型SUV）。其中L8于2022年11月開啟交付，L7于2023年2月開始交付。隨著L9、L8、L7的陸續(xù)發(fā)布并交付，公司產(chǎn)品組合迅速更新并豐富。
影響車型銷量的因素較為復(fù)雜，除了產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力以外，有效產(chǎn)能、供應(yīng)鏈情況、銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋、車型版本劃分、定價(jià)策略、目標(biāo)市場(chǎng)容量等，都有可能對(duì)最終銷量產(chǎn)生影響。而理想汽車已經(jīng)上市的幾款車型，在車型設(shè)計(jì)、市場(chǎng)定位、版本劃分、價(jià)格策略等方面，無(wú)疑是相當(dāng)成功的。
自主品牌競(jìng)品車型方面，目前公司車型的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括AITO問(wèn)界M7、領(lǐng)克09 EM-P遠(yuǎn)航版、長(zhǎng)城汽車魏牌藍(lán)山、AITO問(wèn)界M9（未上市）等。由于理想汽車系列車型的巨大成功，其所在的細(xì)分領(lǐng)域后續(xù)一定會(huì)涌現(xiàn)出越來(lái)越多的競(jìng)品新車型。而就前述已上市競(jìng)品車型銷量來(lái)看，公司車型目前所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力并不算大。
未來(lái)兩年新車或密集發(fā)布，產(chǎn)品矩陣將迅速豐富
新車型方面，根據(jù)公司此前的公告，自2023年起，每年至少推出兩款高壓純電動(dòng)新車型。中期產(chǎn)品規(guī)劃方面，公司計(jì)劃到2025年，將形成1款超級(jí)旗艦車型，5款增程電動(dòng)車型，5款高壓純電動(dòng)車型的產(chǎn)品布局。按照此規(guī)劃，預(yù)計(jì)接下來(lái)兩年多時(shí)間，公司將有8款純新增車型上市。屆時(shí)公司產(chǎn)品矩陣將迅速豐富，為銷量持續(xù)增長(zhǎng)提供有力支撐。
技術(shù)路線很好的適應(yīng)了電動(dòng)化轉(zhuǎn)型時(shí)期之客戶需求
技術(shù)路線方面，理想汽車采取了增程式電動(dòng)和高壓純電動(dòng)雙技術(shù)路線。公司首款車型理想ONE和目前在售的理想L9、L8、L7，其動(dòng)力系統(tǒng)均采用了增程式電動(dòng)。公司為增程式車型開發(fā)了X平臺(tái)，為高壓純電動(dòng)車型開發(fā)了Whale和Shark兩個(gè)平臺(tái)，以支撐未來(lái)新車型的設(shè)計(jì)開發(fā)。公司全面布局800V高壓平臺(tái)，包括功率芯片、功率模塊、電機(jī)電控、傳動(dòng)系統(tǒng)等。公司宣稱其800V高壓快充方案，可實(shí)現(xiàn)充電10分鐘，續(xù)航400公里。
我們認(rèn)為公司雙技術(shù)路線的模式，很好的適應(yīng)了在汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型時(shí)期的客戶需求。在純電動(dòng)車補(bǔ)能問(wèn)題仍存在短板，并不能適應(yīng)所有的出行場(chǎng)景的情況下，增程式電動(dòng)則是一個(gè)極佳的過(guò)渡性選擇。
具備較佳的成本管控能力，整體運(yùn)營(yíng)效率較高
與主流新勢(shì)力車企相比，理想汽車各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)指標(biāo)均處于最好水平。銷量方面，公司2022年總銷量在蔚來(lái)、小鵬、理想三家當(dāng)中，位列第一。公司2023年1-4月銷量也顯著高于蔚來(lái)與小鵬。毛利率方面，在蔚小理三家公司當(dāng)中，理想汽車無(wú)論是總體毛利率，還是汽車銷售毛利率，歷年均高于蔚來(lái)與小鵬。即使是與自主品牌傳統(tǒng)車企對(duì)比，公司的毛利率也處于相對(duì)較高的水平。研發(fā)費(fèi)用率方面，理想汽車在蔚小理三家公司中，連續(xù)三年都處于最低水平。此外，公司銷售及管理費(fèi)用之絕對(duì)額及費(fèi)用率，在蔚小理三家公司中，同樣連續(xù)三年都是最低。從以上簡(jiǎn)單對(duì)比，我們可以看出，理想汽車具備較佳的成本管控能力，其整體運(yùn)營(yíng)效率與質(zhì)量，也明顯比同類公司表現(xiàn)更佳。
2023年度有望順利實(shí)現(xiàn)盈利
我們預(yù)測(cè)公司L9車型月銷將達(dá)到5000-6000輛的規(guī)模，而L7、L8兩款車合計(jì)月銷，則有望達(dá)到17500輛或以上，2023年總銷量，有望達(dá)到28萬(wàn)輛或以上。我們認(rèn)為，銷量的持續(xù)高增，將帶動(dòng)公司2023年總收入再度實(shí)現(xiàn)高速
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