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投資要點(diǎn)：
　　短期黑暗，轉(zhuǎn)機(jī)已現(xiàn)：煤炭?jī)r(jià)格和煤炭股票自2022年9月高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷了較大幅度的下跌，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)內(nèi)供給增加過(guò)于擔(dān)憂，站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，行業(yè)已現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。1）前期海外需求衰退向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始復(fù)蘇，3月出口金額出現(xiàn)拐點(diǎn)，下游火電產(chǎn)量及生鐵等需求增加，短期復(fù)蘇信號(hào)顯現(xiàn)。2）供給增量仍有增加但空間有限，僅表現(xiàn)在原煤商品煤產(chǎn)量出現(xiàn)差值，整體煤質(zhì)出現(xiàn)下滑；且隨著煤價(jià)下行，海內(nèi)外煤價(jià)再度倒掛，進(jìn)口預(yù)計(jì)下半年將減弱；隨著煤企成本的不斷上升，全國(guó)煤炭虧損企業(yè)數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)2020年以來(lái)新高，未來(lái)供給端存在剛性約束。
　　供需缺口，長(zhǎng)期光明：中長(zhǎng)期來(lái)看，能源轉(zhuǎn)型道阻且長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)供需矛盾仍將再度突出，價(jià)格中樞存在上行空間。1）煤炭作為中國(guó)核心一次能源，預(yù)計(jì)未來(lái)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將占比超過(guò)50%，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)能源消費(fèi)量，行業(yè)煤炭消費(fèi)量持續(xù)提升。假設(shè)未來(lái)新能源發(fā)電（風(fēng)+光）分別按照22%的復(fù)合增速（假設(shè)參考2022年增速），在5%的全社會(huì)用電量的復(fù)合增速下（假設(shè)和中期GDP增速一致）測(cè)算，新能源發(fā)電的年增量至在2035年完全覆蓋全社會(huì)用電量增量。2）根據(jù)各煤炭主要生產(chǎn)省份劃，2023年煤炭產(chǎn)量增速將不足4%，且安全形勢(shì)嚴(yán)峻將進(jìn)一步抑制產(chǎn)量釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭供給回歸穩(wěn)定，短期增速趨于回落，中長(zhǎng)期看，新礦的批復(fù)減弱將對(duì)長(zhǎng)期供給形成約束。
　　現(xiàn)金流股息穩(wěn)健，估值中樞有望提升。與過(guò)去的高盈利周期不同，本輪煤炭?jī)r(jià)格上漲后資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，且行業(yè)資本開(kāi)支增幅遠(yuǎn)低于過(guò)去，企業(yè)在手貨幣資金規(guī)模持續(xù)大幅提升，遠(yuǎn)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、持續(xù)高分紅基礎(chǔ)提升；參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開(kāi)支下的高分紅存在長(zhǎng)期吸引力；中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)，煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)優(yōu)化，估值存在中長(zhǎng)期提升空間。
　　投資建議：看好煤炭板塊未來(lái)投資機(jī)會(huì)，短期需求壓力雖存但已現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，行業(yè)中長(zhǎng)期仍將面臨供需缺口，低資本開(kāi)支下的高分紅和中國(guó)特色估值體系將推動(dòng)行業(yè)估值持續(xù)提升，我們認(rèn)為未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：1）長(zhǎng)期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性。建議關(guān)注：廣匯能源、華陽(yáng)股份、盤江股份、昊華能源。2）長(zhǎng)期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著未來(lái)資本開(kāi)支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間。建議關(guān)注：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份。3）短期彈性。隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，和投資端相關(guān)的品種在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈的空間，代表的為焦煤和非電用煤。建議關(guān)注：潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退幅度超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；發(fā)生重大煤炭安全事故風(fēng)險(xiǎn)。