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事件：3月至今，國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格普遍下跌800~1000元/噸。
　　進(jìn)口端壓力有望邊際緩解。4月以來(lái)焦煤價(jià)格持續(xù)偏弱，進(jìn)口壓力是主要原因之一，2023Q1我國(guó)從蒙古進(jìn)口焦煤1122萬(wàn)噸，同比+433.8%；從俄羅斯進(jìn)口焦煤712萬(wàn)噸，同比+113.5%；從加拿大進(jìn)口焦煤181萬(wàn)噸，同比+13.8%。但隨著近一個(gè)月我國(guó)煉焦煤價(jià)格的調(diào)整，煉焦煤進(jìn)口利潤(rùn)已大幅倒掛，預(yù)期帶來(lái)焦煤進(jìn)口邊際回落。
　　蒙煤進(jìn)口快速下滑。2023年Q1蒙古進(jìn)口煉焦煤約占比煉焦煤進(jìn)口總量50%，且其中從甘其毛都口岸進(jìn)口蒙煤約占比65%。近期由于焦煤價(jià)格持續(xù)回落，蒙煤進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)倒掛，根據(jù)Mysteel報(bào)道，“蒙5#煤進(jìn)口價(jià)格1300元/噸以上，國(guó)內(nèi)售價(jià)為1200元/噸，倒掛約100元/噸”。進(jìn)口價(jià)差倒掛，帶來(lái)蒙煤通關(guān)的快速下滑，本周（5.8~5.11）甘其毛都口岸通車快速下降至733車/日，環(huán)比上周（5.4~5.6）下降90車/日，較今年初1000車/日高點(diǎn)更是明顯下滑。
　　海運(yùn)煤大幅倒掛，發(fā)運(yùn)量持續(xù)下降。隨著海運(yùn)煤進(jìn)口優(yōu)勢(shì)亦逐漸縮減，5月以來(lái)，俄羅斯煤炭發(fā)運(yùn)至我國(guó)比4月平均回落約33%；澳大利亞焦煤進(jìn)口利潤(rùn)嚴(yán)重倒掛，截至5月11日，澳大利亞峰景礦硬焦煤258.5美元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)約-348元/噸。
　　山西區(qū)域部分煤礦因頂倉(cāng)導(dǎo)致產(chǎn)量有所下降。隨著下游需求持續(xù)疲軟，部分焦煤企業(yè)出貨壓力大，已面臨頂倉(cāng)的壓力，或?qū)?dǎo)致煉焦煤企業(yè)產(chǎn)量短期有所下降。根據(jù)sxcoal數(shù)據(jù)，截至5月5日，53家樣本煉焦煤礦原煤產(chǎn)量610.6萬(wàn)噸，周環(huán)比回落3.2萬(wàn)噸。
　　目前焦煤/動(dòng)煤接近歷史極值，部分配焦轉(zhuǎn)為動(dòng)煤銷售。截至5月12日，港口焦煤/動(dòng)力煤價(jià)格已下降至1.84，接近歷史底部，這或?qū)?dǎo)致部分配焦煤流入動(dòng)力煤市場(chǎng)，帶來(lái)煉焦煤供應(yīng)的下降。
　　鋼廠再度去庫(kù)、利潤(rùn)有所改善。隨著原材料壓力緩解及鋼材需求邊際企穩(wěn)跡象，鋼廠利潤(rùn)有所恢復(fù)，截至5月12日當(dāng)周，鋼廠庫(kù)存環(huán)比下降40.1萬(wàn)噸至540.2萬(wàn)噸，打破了近一個(gè)月庫(kù)存平穩(wěn)的趨勢(shì)。同時(shí)，螺紋即期毛利約-59元/噸，周環(huán)比大幅上漲119元/噸，我們預(yù)計(jì)隨著鋼材利潤(rùn)進(jìn)一步緩解，廠庫(kù)進(jìn)一步下降，終端需求將隨即啟動(dòng)，煉焦煤價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)進(jìn)一步支撐。
　　投資策略。當(dāng)前焦煤價(jià)格已接近往年價(jià)格均值，同時(shí)伴隨供應(yīng)邊際收縮，下游低庫(kù)存的影響或有所體現(xiàn)，市場(chǎng)投機(jī)情緒得到階段性改善，有望帶動(dòng)焦煤價(jià)格觸底反彈。重點(diǎn)推薦：潞安環(huán)能、山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)、冀中能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。