>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報(bào)：內(nèi)蒙露天礦產(chǎn)能核減，動(dòng)力煤需求已處拐點(diǎn)右側(cè)-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資邏輯：內(nèi)蒙露天礦產(chǎn)能核減，動(dòng)力煤需求已處拐點(diǎn)右側(cè)
本周（2023.5.8-5.12，下同）國(guó)內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)975元/噸，環(huán)比小跌；廣州港神木塊煤小幅反彈。生產(chǎn)方面，由于近期礦安全生產(chǎn)問(wèn)題頻發(fā)，5月內(nèi)蒙古印發(fā)露天煤礦安全管理通知加強(qiáng)安檢，2023年礦山安全局對(duì)有安全隱患煤礦產(chǎn)能核減2355萬(wàn)噸，同時(shí)山西省也開展安全檢查，煤礦生產(chǎn)受到限制，尤其是超產(chǎn)、黑煤將受到打擊，本周晉陜蒙442家煤礦合計(jì)開工率84.01%，環(huán)比下跌1.15pct。需求方面，截至5.11沿海八省日耗環(huán)比小漲2.9%，可用天數(shù)小跌1.0%；2023年一季度全社會(huì)用電量同比+3.6%，其中3月全社會(huì)用電量同比+5.9%，而一季度水電發(fā)力不足，其中3月水電同比下降15.5%，截至5.12三峽水庫(kù)出庫(kù)流量1.2萬(wàn)立方米/秒，同比-45.2%，水電缺口由煤電承擔(dān)，3月火電發(fā)電量同比大增9.1%，火電仍是我國(guó)主要能源保障，國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)2023年用電需求將同比增加6%到8%，動(dòng)力煤需求有望繼續(xù)提升。宏觀數(shù)據(jù)也預(yù)示經(jīng)濟(jì)向好，一季度GDP增速4.5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)8.8%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)7.0%，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，且GDP實(shí)現(xiàn)5%增速更依賴二三季度的發(fā)揮；4月28日政治局會(huì)議指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局，綜上的宏觀與微觀角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化的數(shù)據(jù)改善，有望扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期，從而移除對(duì)順周期板塊估值上的壓制。從股票投資配置而言，煤炭板塊“攻守兼?zhèn)洹钡倪壿嫷玫津?yàn)證，本周煤炭指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)3.52pct，我們對(duì)煤炭板塊仍維持高勝率與高安全邊際的邏輯推薦：如果對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀，當(dāng)前買入煤炭股票則多數(shù)可以獲得10%左右的股息率，從年報(bào)和一季報(bào)發(fā)布的實(shí)際情況來(lái)看，高分紅與超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，都得到了資本市場(chǎng)資金在股價(jià)層面上給予的正面回應(yīng)；如果看多經(jīng)濟(jì)，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價(jià)格上漲，再疊加煤炭產(chǎn)量供給的受限，價(jià)格還有望表現(xiàn)出超預(yù)期上漲，反映在股票層面上可以賺到更多的資本利得或更好的超額收益。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)。陜西和內(nèi)蒙在一級(jí)市場(chǎng)招牌掛出讓礦權(quán)均實(shí)現(xiàn)了高溢價(jià)（陜西溢價(jià)率500%+，內(nèi)蒙溢價(jià)率200%+），伊泰煤炭溢價(jià)50%回購(gòu)H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估；通過(guò)煤炭股二十年復(fù)盤，盈利穩(wěn)定性高且持續(xù)高分紅的公司確實(shí)會(huì)提升估值，中國(guó)神華從2021年11月以來(lái)的估值提升就是強(qiáng)有力的證明，“中國(guó)特色估值體系”對(duì)煤炭板塊的估值提升也帶來(lái)催化。高分紅兼具高彈性的雙重受益標(biāo)的（前四再疊加高成長(zhǎng)）：山西焦煤、廣匯能源、兗礦能源、潞安環(huán)能、山煤國(guó)際；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
煤電產(chǎn)業(yè)鏈：安檢壓力影響煤礦生產(chǎn)，夏季需求有望大幅上行
供給端：受安全生產(chǎn)壓力影響，截至5.7晉陜蒙442家煤礦開工率為84.01%，環(huán)比下跌1.15pct。需求端：截至5.12，沿海八省電廠日耗178.1萬(wàn)噸，環(huán)比上漲2.89%。后期判斷：供給方面，煤礦安全專項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，內(nèi)蒙對(duì)有安全隱患煤礦進(jìn)行產(chǎn)能核減，開工率和黑煤均存在制約。需求方面，二季度是工業(yè)企業(yè)開工和需求的旺季，尤其是非電行業(yè)（水泥、化工）需求旺季，當(dāng)前非電行業(yè)需求也更多主導(dǎo)了現(xiàn)貨煤價(jià)的走勢(shì)，另外臨近夏季需求上行，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價(jià)仍具備更強(qiáng)的向上動(dòng)能。
煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：焦煤庫(kù)存持續(xù)低位，旺季需求有望扭轉(zhuǎn)
供給端：國(guó)內(nèi)供給一定程度上受到礦難影響，進(jìn)口煤受到蒙古和澳洲煤有增量，3月進(jìn)口數(shù)據(jù)也受到搶先通關(guān)影響；需求端：焦化廠和鋼廠的煉焦煤庫(kù)存持續(xù)下跌處于歷史底部，壓價(jià)意圖明顯。后期判斷：供給方面：煉焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并無(wú)明顯增量且沒有保供政策，蒙古焦煤進(jìn)口受到其產(chǎn)量的瓶頸限制、澳洲焦煤需要比較價(jià)差。需求方面：二季度也是“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈的旺季，此外政府工作報(bào)告提出GDP增速為5%左右的目標(biāo)，預(yù)計(jì)相應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將在二季度落實(shí)和體現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)
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