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投資要點(diǎn)：本周行業(yè)供給端迎來(lái)三處沖擊，其一因邊坡角問(wèn)題，國(guó)家礦山安全監(jiān)察局決定對(duì)內(nèi)蒙古32家露天煤礦進(jìn)行停產(chǎn)整頓，涉及總產(chǎn)能5430萬(wàn)噸/年，若全部退回原核定產(chǎn)能，將減少產(chǎn)能2625萬(wàn)噸/年；其二，陜西省5月8日起至12月底開(kāi)展重大事故隱患專(zhuān)項(xiàng)排查整治活動(dòng)；其三，多條運(yùn)煤鐵路大動(dòng)脈集中維修，多數(shù)時(shí)長(zhǎng)安排一個(gè)月左右，其中呼準(zhǔn)線(xiàn)（5月6日至6月9日檢修）、侯月鐵路及侯北樞紐（5月9日至6月12日檢修）、唐包鐵路（5月6日起檢修，為期35天）。夏季旺季來(lái)臨前，我們認(rèn)為除了以上供給端沖擊外，還有如下幾點(diǎn)理由支撐煤炭?jī)r(jià)格：（1）海內(nèi)外煤價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失，進(jìn)口量環(huán)比預(yù)計(jì)有所收縮；（2）沿海電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)在20天附近，內(nèi)地電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)上升至23天附近，夏季旺季來(lái)臨前補(bǔ)庫(kù)符合預(yù)期；（3）歐盟預(yù)計(jì)5/6月份將在市場(chǎng)上采購(gòu)天然氣，天然氣與煤炭在發(fā)電等領(lǐng)域具有高度替代性，天然氣市場(chǎng)利好信息的釋放對(duì)煤價(jià)有望形成支撐；（4）西南地區(qū)（云南等）來(lái)水偏枯，給火電騰出空間。我們認(rèn)為，2023年經(jīng)濟(jì)（煤炭需求）增速相比2022年會(huì)有所提升，而煤炭產(chǎn)能在2022年大面積挖潛之后，國(guó)內(nèi)再挖潛的能力受限，近期山西等主產(chǎn)區(qū)也加大對(duì)資源接續(xù)緊張礦井的監(jiān)察力度，進(jìn)口煤的增量有望構(gòu)成供給增量的主要來(lái)源，但其占比有限不會(huì)構(gòu)成大幅沖擊，2023年煤炭行業(yè)預(yù)計(jì)維持緊平衡。經(jīng)歷了供給側(cè)改革以來(lái)持續(xù)消化人員與債務(wù)等負(fù)擔(dān)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，很多個(gè)股2023年P(guān)E估值降到4-6倍，再加上高比例分紅，建議低位布局煤炭板塊，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　動(dòng)力煤方面：產(chǎn)地方面，近期榆林地區(qū)小煤礦有停產(chǎn)檢修，疊加少數(shù)煤礦倒工作面，坑口整體供應(yīng)有所回落。進(jìn)口方面，受?chē)?guó)內(nèi)價(jià)格回落影響，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失，紐卡斯?fàn)?500大卡動(dòng)力煤（2#）價(jià)格為117.3美元/噸，周環(huán)比下降0.3美元/噸，折合國(guó)內(nèi)到岸含稅價(jià)1046元/噸，而當(dāng)前（5月12日）國(guó)內(nèi)5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格為960-990元/噸；中國(guó)和印度很快都將迎來(lái)迎峰度夏的用電高峰時(shí)期，印尼方面挺價(jià)意愿較強(qiáng)。需求方面，本周電廠日耗小幅回升，截至5月11日，沿海八省電廠日耗178.1萬(wàn)噸，周環(huán)比上升7.7萬(wàn)噸，內(nèi)地17省電廠日耗319.8萬(wàn)噸，周環(huán)比上升5.5萬(wàn)噸。沿海電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)在20天附近，內(nèi)地電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)上升至23天附近。水電方面，西南地區(qū)來(lái)水偏枯（三峽水電站等為代表），水電替代能力有限。未來(lái)可持續(xù)關(guān)注迎峰度夏對(duì)需求拉動(dòng)情況。
　　煉焦煤方面：產(chǎn)地方面，部分煤礦因庫(kù)存高位或停產(chǎn)檢修產(chǎn)量受限，供應(yīng)有所縮減。進(jìn)口方面，近日海內(nèi)外價(jià)格出現(xiàn)明顯倒掛，海外價(jià)格環(huán)比上漲凸顯國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)，截至5月11日，峰景礦硬焦煤價(jià)格258.5美元/噸，周環(huán)比上升7.8美元/噸，折合國(guó)內(nèi)到岸價(jià)約2120元/噸左右，截至5月12日，國(guó)內(nèi)京唐港主焦煤最新價(jià)格為1800元/噸，價(jià)格倒掛明顯。同時(shí)外蒙古等進(jìn)口煤性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)消失，進(jìn)口數(shù)量下降明顯，當(dāng)日甘其毛都口岸通關(guān)732車(chē)，而4月日均通車(chē)量為830車(chē)。需求方面，終端需求有所不足，焦企以消化庫(kù)存為主，下游采購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎?？紤]到當(dāng)前下游鋼鐵開(kāi)工率處于高位，焦炭行業(yè)也保持一定盈利水平，且焦煤整體庫(kù)存處于2019年以來(lái)同期歷史低位，迎峰度夏前競(jìng)爭(zhēng)品動(dòng)力煤價(jià)格有望保持高位，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍將在中高位波動(dòng)。
　　焦炭方面：生產(chǎn)方面，截至5月11日，焦炭第七輪降價(jià)全面落地，累計(jì)降幅約為600-700元/噸，但隨著原料煤價(jià)格不斷下降，焦企利潤(rùn)有所回升，截至5月11日，全國(guó)平均噸焦盈利約為68元/噸，大部分焦企仍維持高負(fù)荷生產(chǎn)，截至5月12日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100家）焦?fàn)t生產(chǎn)率75.6%。需求方面，本周終端需求仍未起色，成材價(jià)格下降，同時(shí)高爐檢修導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量下降，但當(dāng)前鋼廠仍處于生產(chǎn)旺季，截至5月12日，全國(guó)高爐煉鐵產(chǎn)能利用率（247家）89.03%，處歷史高位，剛需依然釋放?？紤]到近期鋼廠鐵水產(chǎn)量處歷史高位，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格回調(diào)有限。
　　個(gè)股方面，長(zhǎng)協(xié)占比高的公司業(yè)績(jī)更穩(wěn)健，焦煤股是布局經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的彈性品種，產(chǎn)量有增長(zhǎng)邏輯的公司具有較強(qiáng)的α屬性，此外積極布局能源轉(zhuǎn)型的煤炭股也將得到估值提升的機(jī)會(huì)。動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；中煤能源（煤炭產(chǎn)能仍有擴(kuò)張預(yù)期，低估值標(biāo)的）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）。冶金煤建議關(guān)注：潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，減員增效空間大）；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標(biāo)的）。無(wú)煙煤建議關(guān)注：華陽(yáng)股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）。
　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）政策調(diào)控力