>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)點(diǎn)評(píng)：4月產(chǎn)量、進(jìn)口環(huán)比下滑，“迎峰度夏”依舊嚴(yán)峻-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,高亢 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月份能源生產(chǎn)情況。
產(chǎn)量：4月原煤生產(chǎn)環(huán)比明顯下降。4月份，生產(chǎn)原煤3.8億噸，同比增長(zhǎng)4.5%，增速比3月份放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3577萬(wàn)噸，環(huán)比-9%，日均產(chǎn)量1272萬(wàn)噸，日均產(chǎn)量環(huán)比下降74萬(wàn)噸/日，環(huán)比-5.5%。產(chǎn)量下降主要原因之一，主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)力度持續(xù)常態(tài)化、高強(qiáng)度化。部分安全問(wèn)題嚴(yán)重的煤礦受到問(wèn)責(zé)，停工停產(chǎn)或終止核增。我們預(yù)計(jì)2023年原煤產(chǎn)量增速將明顯放緩至3%左右。
進(jìn)口：進(jìn)口符合預(yù)期，利潤(rùn)階段性倒掛已現(xiàn)。4月份，我國(guó)進(jìn)口煤炭4068萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)72.7%，增速比3月份回落78.0個(gè)百分點(diǎn)。展望后市，我們認(rèn)為進(jìn)口利潤(rùn)仍是決定進(jìn)口量的核心，隨著四月以來(lái)，我國(guó)港口煤價(jià)坍塌式下跌，目前進(jìn)口利潤(rùn)又成階段性倒掛狀態(tài)（截至5月11日，印尼煤進(jìn)口利潤(rùn)為-25元/噸左右），故我們預(yù)計(jì)后市原煤進(jìn)口或?qū)⒚黠@放緩，全年進(jìn)口增量預(yù)期有限。
蒙煤進(jìn)口5月或?qū)⒖焖倩芈洹?023年4月甘其毛都口岸日均通關(guān)829車/日。由于焦煤價(jià)格持續(xù)回落，蒙煤進(jìn)口價(jià)格出現(xiàn)倒掛，根據(jù)Mysteel報(bào)道，“蒙5#煤進(jìn)口價(jià)格1300元/噸以上，國(guó)內(nèi)售價(jià)為1200元/噸，倒掛約100元/噸”。進(jìn)口價(jià)差倒掛，帶來(lái)蒙煤通關(guān)的快速下滑，5.8~5.11當(dāng)周甘其毛都口岸通車快速下降至733車/日，環(huán)比5.4~5.6當(dāng)周下降90車/日，較2023年初1000車/日高點(diǎn)更是明顯下滑。
需求：火電需求大幅改善，需求韌性仍存。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份，發(fā)電6584億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.1%，增速比3月份加快1.0個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電219.5億千瓦時(shí)。1-4月份，發(fā)電27309億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.4%。分品種看，4月份，火電、核電、風(fēng)電增速加快，水電降幅擴(kuò)大，太陽(yáng)能發(fā)電由增轉(zhuǎn)降。其中，火電同比增長(zhǎng)11.5%，增速比3月份加快2.4個(gè)百分點(diǎn)；核電增長(zhǎng)5.7%，增速比3月份加快1.1個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)電增長(zhǎng)20.9%，增速比3月份加快20.7個(gè)百分點(diǎn)；水電下降25.9%，降幅比3月份擴(kuò)大10.4個(gè)百分點(diǎn)；太陽(yáng)能發(fā)電下降3.3%，3月份為增長(zhǎng)13.9%。
鐵水產(chǎn)量高位穩(wěn)定。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月粗鋼產(chǎn)量9264萬(wàn)噸，同比下降1.5%。焦煤價(jià)格有望率先觸底反彈。伴隨供應(yīng)邊際收縮，下游低庫(kù)存的影響或有所體現(xiàn)，市場(chǎng)投機(jī)情緒得到階段性改善，有望帶動(dòng)焦煤價(jià)格觸底反彈。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場(chǎng)的悲觀情緒，給市場(chǎng)注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過(guò)最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
投資策略。我們認(rèn)為此刻的煤炭板塊具備極高的勝率：一方面，我們始終認(rèn)為即使在后續(xù)需求恢復(fù)不及預(yù)期的背景下，動(dòng)力價(jià)格亦難以有效跌破900元/噸（進(jìn)口+疆煤支撐），焦煤價(jià)格也跌至相對(duì)底部區(qū)域，進(jìn)一步向下空間有限（對(duì)長(zhǎng)協(xié)影響更小）。若“迎峰度夏”期間再現(xiàn)極端天氣，煤價(jià)有望開(kāi)啟上行通道；一方面，當(dāng)前煤炭板塊經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整后，估值水平（PE）普遍回落至4倍左右，且近期公布的年報(bào)顯示，煤企紛紛大手筆現(xiàn)金分紅，部分公司股息率可達(dá)14%+，性價(jià)比凸顯。究其本質(zhì)，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的擔(dān)憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長(zhǎng)時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國(guó)未來(lái)新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊估值亟待系統(tǒng)性提升。
我們認(rèn)為當(dāng)前被市場(chǎng)所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來(lái)將走上慢牛重估之路。此外，伴隨著國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國(guó)央企正在迎來(lái)基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。推薦“中特估”的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國(guó)際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽(yáng)股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量超預(yù)期。下游需求不及預(yù)期。
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