>> 長江證券-煤炭與消費用燃料行業(yè)“海國煤志”系列一：從澳煤成本出發(fā)看煤價底部-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 7048KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
金寧 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
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引言：為什么研究海外煤炭成本？
以成本支撐為切入點，目的是尋找國內(nèi)外動力煤價格的支撐位。海外煤價走勢與進口補充效用息息相關(guān)，在當前國內(nèi)供應(yīng)基本穩(wěn)定、需要依靠一定進口量維持供需緊平衡的局面下，海外煤價的邊際變化對國內(nèi)供需及價格走勢或有關(guān)鍵影響。鑒于近期動力煤價格走勢整體偏弱、國內(nèi)外價格走勢逐步收斂、進口價格再度出現(xiàn)倒掛，我們認為海外煤價或是尋找當前供需環(huán)境下國內(nèi)動力煤價格底部的線索之一。考慮到海外煤炭產(chǎn)業(yè)相對市場化，是否有利可圖或很大程度上決定海外煤炭的供應(yīng)，因此本文嘗試從成本角度出發(fā)探究海外煤價的支撐位在哪里。
探究海外煤價底部，澳大利亞是關(guān)鍵
當前澳煤進口的邊際變化或?qū)鴥?nèi)煤價的走勢更為關(guān)鍵。印尼和澳大利亞是我國進口動力煤主要來源國，然而由于進口印尼煤幾乎未出現(xiàn)過明顯的價格倒掛情況，且今年以來印尼煤進口量基本未超越歷史高位，因此或可認為在當前供需環(huán)境下進口印尼動力煤量已基本到達上限。而隨著進口澳煤重新放開，作為曾經(jīng)進口量僅次于印尼煤的重要進口補充來源，當前澳煤進口的邊際變化或?qū)鴥?nèi)煤價的走勢更為關(guān)鍵。2022年澳大利亞煤炭企業(yè)普遍面臨成本抬升的問題，前6大動力煤生產(chǎn)商平均噸煤現(xiàn)金成本達84美元/噸，同比提升38%，其中極端天氣、勞動力緊缺、柴油等原料成本上漲、從價計征的特許權(quán)使用費水漲船高或為主要原因。展望未來，自然災(zāi)害及原料成本的影響預(yù)計呈緩解趨勢，但考慮到采礦相關(guān)職業(yè)在澳大利亞的緊缺程度，預(yù)計勞動力成本壓力或成為長期問題；與此同時，隨著主產(chǎn)地昆士蘭州進一步提高特許權(quán)使用費率，煤價中樞整體抬升背景下煤炭企業(yè)特許權(quán)使用費成本預(yù)計也難以回到以前年度水平。
高成本供給邊際收縮支撐澳煤價格底部
綜合來看，我們認為澳大利亞NEWCQ5500動力煤價格支撐位或在110-135美元/噸左右。（1）當NEWCQ5500動力煤價格低于125-130美元/噸時，成本較高的中小型供應(yīng)商或開始出現(xiàn)利潤總額層面的虧損，但在不考慮折舊攤銷的現(xiàn)金層面或仍可實現(xiàn)部分盈利，存在一定減產(chǎn)預(yù)期。（2）當NEWCQ5500動力煤價格低于110-115美元/噸時，成本較高的中小型供應(yīng)商或開始出現(xiàn)現(xiàn)金層面的虧損，供給邊際收縮預(yù)期較強；同時，主流供應(yīng)商中成本曲線右側(cè)的Glencore或開始出現(xiàn)利潤總額層面的虧損，但在現(xiàn)金層面或仍可實現(xiàn)部分盈利。（3）當NEWCQ5500動力煤價格低于90-110美元/噸時，市場份額約20%的主流供應(yīng)商Glencore或開始出現(xiàn)現(xiàn)金層面的虧損，減產(chǎn)減虧預(yù)期較強，行業(yè)供給收縮風險進一步增加。
投資建議
當前煤價或已接近價格底部，板塊投資仍具備較強安全邊際?；谏鲜鼋Y(jié)論，結(jié)合年初澳煤進口逐步放開以來國內(nèi)外價差走勢，北方港Q5500動力煤價格支撐位或在900-1100元/噸左右?？梢姰斍皣鴥?nèi)動力煤市場價或已非常接近價格支撐區(qū)間底部，進一步下行空間有限，一旦基本面利好因素逐步增多，價格或易漲難跌。我們認為當前板塊股價或已反映短期基本面壓力，后續(xù)反彈催化劑有望來自迎峰度夏煤價反彈預(yù)期以及“國企改革+中特估”概念下央國企估值修復(fù)預(yù)期，煤炭板塊低估值、高股息、安全邊際高的特性仍具備較強的投資吸引力。
風險提示
1、經(jīng)濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性；2、外部因素影響下，煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風險；3、海外經(jīng)濟衰退風險；4、國內(nèi)供給大幅增加風險。
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