>> 西南證券-策略專題：中美股債相關(guān)性研究-230515
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
4974KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
常瀟雅 |
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基于資產(chǎn)定價(jià)理論假設(shè)下的股債相關(guān)性：股債相關(guān)性被用來衡量的是股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)收益波動(dòng)的同步性，投資者使用股債相關(guān)性進(jìn)行構(gòu)架多資產(chǎn)配置組合、設(shè)計(jì)對(duì)沖策略、組合風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域進(jìn)行廣泛應(yīng)用。然而疫情沖擊之后全球通脹大幅抬升，股債相關(guān)性逐漸從負(fù)值轉(zhuǎn)向正值，兩類資產(chǎn)對(duì)沖屬性逐漸喪失，這樣的范式轉(zhuǎn)變對(duì)投資者的資產(chǎn)配置決策框架和長期資本市場(chǎng)的假設(shè)形成顯著沖擊。本文中我們?cè)噲D探尋中美股債相關(guān)性背后的運(yùn)行規(guī)律。
學(xué)術(shù)研究對(duì)于股債相關(guān)性的驅(qū)動(dòng)因素主要可以歸結(jié)為五類：經(jīng)濟(jì)周期、風(fēng)險(xiǎn)偏好、通脹預(yù)期、政策超預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)率。其中經(jīng)濟(jì)周期和風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)股債相關(guān)性向負(fù)值移動(dòng)，通脹預(yù)期與政策超預(yù)期推動(dòng)股債相關(guān)性向正值移動(dòng)，股債相關(guān)性將是這四股力量相互作用的最終結(jié)果。
美國市場(chǎng)股債相關(guān)性：我們發(fā)現(xiàn)美國股債相關(guān)性從1953年以來，大致分為三個(gè)階段：1950-1965負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)均值-0.11），1965-2000正相關(guān)（+0.28），2000-2020負(fù)相關(guān)（-0.34），而2020至今我們又回到了正相關(guān)區(qū)間（+0.18）。
結(jié)合理論因素分解我們進(jìn)一步探究影響美國股債相關(guān)性的驅(qū)動(dòng)因素：1）無風(fēng)險(xiǎn)利率的波動(dòng); 2)利率波動(dòng)與現(xiàn)金流波動(dòng)的相關(guān)性；3）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性，這三者共同影響著美國股債相關(guān)性的運(yùn)行方向。
中國市場(chǎng)股債相關(guān)性：自2004年以來，國內(nèi)股債相關(guān)性大致可以劃分成6個(gè)上行-下行區(qū)間，但每次上下行周期時(shí)股債運(yùn)行規(guī)律卻不盡相同，我們認(rèn)為背后是金融中周期在大方向上對(duì)股債相關(guān)性發(fā)揮影響。我們發(fā)現(xiàn)，金融中周期較好的指示了股債相關(guān)性整體的波動(dòng)，兩者呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，整體區(qū)間相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.58；再考慮股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、銀行間流動(dòng)性、利率和經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性以及股債相對(duì)波動(dòng)率這四個(gè)因子，最終構(gòu)建了一個(gè)中國股債相關(guān)性五因子擬合模型，擬合優(yōu)度為58%
基于股債相關(guān)性對(duì)股市風(fēng)格指引的價(jià)值成長多空策略：最后我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)股債相關(guān)性大致領(lǐng)先國證價(jià)值/國證成長大約12個(gè)月，因此基于股債相關(guān)性對(duì)股市相對(duì)風(fēng)格的指引構(gòu)建了一個(gè)價(jià)值成長多空策略，驗(yàn)證了股債相關(guān)性在中周期內(nèi)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)能較好指引權(quán)益風(fēng)格切換。
風(fēng)險(xiǎn)提示：回歸模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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