>> 西南證券-宏觀專(zhuān)題：如何從美國(guó)當(dāng)下的信號(hào)，看未來(lái)的變化？-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉凡,王潤(rùn)夢(mèng) |
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從前：美國(guó)的衰退與信號(hào)。根據(jù)NBER，衰退是供給需求全方位的下降，官方最關(guān)注6個(gè)指標(biāo)，其中NBER最看重的兩個(gè)指標(biāo)是實(shí)際個(gè)人收入和非農(nóng)就業(yè)情況。美國(guó)自二戰(zhàn)以來(lái)經(jīng)歷了13次衰退。從歷史來(lái)看，美國(guó)的衰退有三次值得格外關(guān)注：首先與當(dāng)下較類(lèi)似的是1948年11月至1949年10月發(fā)生的為期11個(gè)月的經(jīng)濟(jì)衰退；其次，歷史上也有一次由于疾病疊加緊縮政策的衰退，發(fā)生在1957年8月至1958年4月，走出衰退是因?yàn)檎С鲈黾?；再次，歷史上銀行出現(xiàn)大規(guī)模危機(jī)發(fā)生在2008年大危機(jī)期間。NBER對(duì)于衰退是事后回顧，提前察覺(jué)衰退有三方面信號(hào)：首先，較明顯的信號(hào)為失業(yè)人數(shù)穩(wěn)步上升和失業(yè)率激增；其次，一般來(lái)說(shuō)收益率曲線倒掛指向經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏弱；從2008年危機(jī)看，家庭杠桿是經(jīng)濟(jì)衰退早期較有效的預(yù)測(cè)指標(biāo)。二戰(zhàn)后，美國(guó)走出衰退后的方式除了貨幣政策放松外，財(cái)政政策發(fā)力也是個(gè)重要的組成部分。
當(dāng)下，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)與債務(wù)。從通脹看，核心通脹高位回落，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，幾乎所有衰退時(shí)期都在核心通脹最高或磨頂時(shí)期，當(dāng)核心通脹回落時(shí)，經(jīng)濟(jì)逐漸走出衰退，目前似乎最危險(xiǎn)的時(shí)期過(guò)去，但需注意本輪通脹形成原因復(fù)雜；從勞動(dòng)力市場(chǎng)和需求看，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需都出現(xiàn)放緩跡象，居民消費(fèi)增速有所下滑；從生產(chǎn)端看，近期工業(yè)生產(chǎn)和前瞻指標(biāo)顯示邊際形勢(shì)好轉(zhuǎn)，但勢(shì)頭較弱，供給層面尚且穩(wěn)定。除經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，美國(guó)政府債務(wù)情況目前也是影響其經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要因素。
對(duì)比：美國(guó)家庭資產(chǎn)與負(fù)債。從資產(chǎn)端看，美國(guó)居民疫情期間積累的超額儲(chǔ)蓄下滑。資產(chǎn)配置方面，居民對(duì)住房資產(chǎn)和耐用消費(fèi)品的配置比例呈現(xiàn)下降，自疫情以來(lái)，家庭將更多的金融資產(chǎn)用于流動(dòng)資產(chǎn)和投資，且低收入家庭配置更多流動(dòng)資產(chǎn)。美國(guó)貧富差距加大，低收入人群壓力較大。美國(guó)居民部門(mén)個(gè)人儲(chǔ)蓄占可支配收入的比例低于疫情前水平。從負(fù)債端看，家庭債務(wù)上升，未來(lái)還款壓力加大。2023年第一季度家庭債務(wù)總額進(jìn)一步增加，大多數(shù)債務(wù)類(lèi)型的流動(dòng)債務(wù)拖欠比例繼續(xù)增加。美國(guó)家庭杠桿率數(shù)據(jù)較滯后，但芝加哥聯(lián)儲(chǔ)金融狀況指數(shù)及家庭償債比例指示不妙。從已有數(shù)據(jù)看，美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表仍較為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表的壓力將在今年四季度顯現(xiàn)。
未來(lái)：美國(guó)政策變化的三種情況。中美居民資產(chǎn)負(fù)債表狀況不同，與我國(guó)主動(dòng)縮杠桿不同，美國(guó)居民在一季度仍在加杠桿，但加杠桿的動(dòng)能有所放緩，指向消費(fèi)增長(zhǎng)的未來(lái)動(dòng)能也將有所放緩。在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，及銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的催化下，“緊貨幣”逐漸向“緊信用”傳導(dǎo)，與歷史情況不同的是，目前美國(guó)財(cái)政發(fā)力的空間較小，根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限問(wèn)題的解決進(jìn)程，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及美聯(lián)儲(chǔ)的政策變化對(duì)應(yīng)樂(lè)觀、中性和悲觀三種情形。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)政府債務(wù)觸及上限較快，美國(guó)需求端回落較快。
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