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1Q23公司營(yíng)收1499.9億元（YoY+10.7%，QoQ+3.5%，vs我們預(yù)測(cè)1445億元），Non-IFRS凈利潤(rùn)325億元（YoY+27.4%，QoQ+9.5%，v我們預(yù)測(cè)310億元）。我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、視頻號(hào)商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。AIGC、GPT等人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，有望為公司的社交平臺(tái)、游戲、廣告等板塊帶來(lái)產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)增量?；谖覀兊呢?cái)務(wù)預(yù)測(cè)，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年18.5/16.3/14.3倍Non-IFRSPE，估值處于較低水平，仍有持續(xù)上行空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍1Q23業(yè)績(jī)概覽：1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1499.9億元（YoY+10.7%，QoQ+3.5%，vs我們預(yù)測(cè)1445億元），主要系游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，廣告業(yè)務(wù)回暖加速。1Q23公司毛利率45.5%（YoY+3.3pcts，QoQ+2.8pcts，vs我們預(yù)測(cè)43.8%），主要源于游戲業(yè)務(wù)修復(fù)；銷售/管理費(fèi)用率分別為4.7%/16.4%（YoY-1.3/-3.3pcts，QoQ+0.5/-2.4pcts，vs我們預(yù)測(cè)4.5%/18.8%）。公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，銷售和管理費(fèi)用率進(jìn)一步縮減。Non-IFRS凈利潤(rùn)325億元（YoY+27.4%，QoQ+9.5%，vs我們預(yù)測(cè)310億元）。
　　▍平臺(tái)業(yè)務(wù)：平臺(tái)用戶量穩(wěn)健增長(zhǎng)，重點(diǎn)建設(shè)視頻號(hào)創(chuàng)作者生態(tài)。1Q23微信及WeChat合并MAU達(dá)13.19億（YoY+2.4%，QoQ+0.4%），QQ移動(dòng)終端賬戶5.97億（YoY+5.9%，QoQ+4.4%）。公司專注于構(gòu)建視頻號(hào)創(chuàng)作者生態(tài)，根據(jù)公司公告，1Q23日活躍創(chuàng)作者數(shù)和日均視頻上傳量同比增長(zhǎng)兩倍以上，擁有10,000+粉絲的創(chuàng)作者數(shù)量增長(zhǎng)三倍以上；直播電商方面，公司持續(xù)完善相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，以支持創(chuàng)作者利用視頻號(hào)參與直播帶貨。
　　▍增值服務(wù)業(yè)務(wù)：游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，看好新游戲上線帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。1Q23公司增值業(yè)務(wù)收入793億元（YoY+9.1%，QoQ+12.7%，vs我們預(yù)測(cè)770億元）。1Q23網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)收483億元（YoY+10.8%），其中本土市場(chǎng)游戲收入351億元（YoY+6.2%），國(guó)際市場(chǎng)游戲收入132億元（YoY+24.5%）。國(guó)際游戲市場(chǎng)收入持續(xù)回升，主要受益于《勝利女神：妮姬》、《VALORANT》等重點(diǎn)游戲帶動(dòng)。本土游戲方面，《王者榮耀》等經(jīng)典游戲收入穩(wěn)健增加，新游《暗區(qū)突圍》貢獻(xiàn)增量收入。2023年5月15日，騰訊召開(kāi)游戲發(fā)布會(huì)，共計(jì)發(fā)布40余款產(chǎn)品與創(chuàng)新內(nèi)容，其中新游戲共有19款，包括《無(wú)畏契約》、《重生邊緣》、《白夜極光》等。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)以及新游戲陸續(xù)上線，國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)有望維持增長(zhǎng)。1Q23社交網(wǎng)絡(luò)收入310億元（YoY+6.5%），增值業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)2.26億（YoY-5.5%）。長(zhǎng)視頻方面，自制劇《漫長(zhǎng)的季節(jié)》在4月份上線（截至5月17日，豆瓣評(píng)分9.4分），成為過(guò)去5年中豆瓣評(píng)分最高的國(guó)產(chǎn)劇集，有望帶動(dòng)付費(fèi)會(huì)員數(shù)量提升。音樂(lè)方面，根據(jù)TME公告，1Q23 TME在線音樂(lè)付費(fèi)用戶達(dá)9440萬(wàn)（YoY+17.7%），訂閱收入26.05億元（YoY+30.9%），維持健康增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　▍廣告業(yè)務(wù)：廣告業(yè)務(wù)加速回暖，技術(shù)賦能廣告投放。1Q23廣告收入210億元（YoY+16.5%，QoQ-15.0%，vs我們預(yù)測(cè)213億元），主要得益于視頻號(hào)和小程序的收入貢獻(xiàn)以及移動(dòng)廣告聯(lián)盟復(fù)蘇，電商、快消、旅游等領(lǐng)域增長(zhǎng)尤為強(qiáng)勁。根據(jù)公司1Q23業(yè)績(jī)會(huì)，當(dāng)季微信廣告收入增速超過(guò)整體廣告業(yè)務(wù)增速，貢獻(xiàn)總廣告收入超50%，主要得益于視頻號(hào)廣告投放能力得到更多廣告主認(rèn)可，商業(yè)化能力加速釋放。技術(shù)方面，廣告的機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)得到升級(jí)，料能夠?yàn)閺V告主帶來(lái)更優(yōu)的廣告定向能力及轉(zhuǎn)化率。
　　▍金融科技及企業(yè)服務(wù)：支付業(yè)務(wù)受益于消費(fèi)復(fù)蘇，企服收入同比增速轉(zhuǎn)正。1Q23金融及企業(yè)服務(wù)收入487億元（YoY+13.9%，QoQ+3.1%，vs我們預(yù)測(cè)443億元）。金融科技方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)商業(yè)支付活動(dòng)恢復(fù)，業(yè)務(wù)交易金額同比加速增長(zhǎng)，其中受益于線下活動(dòng)的增加，線下交易支付的反彈幅度大于線上；財(cái)富管理和消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)同比健康增長(zhǎng)；根據(jù)其公告，未來(lái)，公司在保證風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，也將逐步試點(diǎn)分期貸款等產(chǎn)品，有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。企業(yè)服務(wù)方面，收入同比增速轉(zhuǎn)正，部分云業(yè)務(wù)銷售額增加。2023年4月，騰訊云發(fā)布搭載英偉達(dá)H800 Tensor Core GPU的新一代HCC高性能計(jì)算集群，集群算力提升3倍，極大程度提高基礎(chǔ)模型效率；智能交通解決方案在四川省智慧高速公路、廣州地鐵等項(xiàng)目成功落地；視頻號(hào)收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司游戲、影視內(nèi)容上線時(shí)間和表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司內(nèi)容領(lǐng)域投入持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)分流用戶的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、視頻號(hào)商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步恢復(fù)。AIGC、GPT等人工智能技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，有望為公司的社交平臺(tái)、游戲、廣告等板塊帶來(lái)產(chǎn)品優(yōu)化和業(yè)務(wù)增量。我們維持2023-2025年公司Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1,490/1,698/1,937億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年18.5/16.3/14.3倍Non-IFRSPE?；赟OTP估值法（具體參考正文表1