>> 國金證券-主要消費產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究-消費景氣跟蹤23M4：修復(fù)斜率趨緩，機(jī)會正在醞釀-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 2658KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李敬雷 |
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核心觀點
復(fù)蘇持續(xù)推進(jìn),居民去化杠桿。4月消費板塊景氣繼續(xù)改善，低基數(shù)導(dǎo)致同比增速讀數(shù)上升，但修復(fù)幅度相對溫和，略低于年初預(yù)期。當(dāng)前消費需求依然有修復(fù)空間，地產(chǎn)銷售回調(diào)和新增貸款轉(zhuǎn)負(fù)體現(xiàn)出居民消費信心有待提振，超額儲蓄部分流向還貨，“居民去杠桿”或是全年主線，需后續(xù)數(shù)據(jù)確認(rèn)，以及觀察政策層面操作。
基敷效應(yīng)顯現(xiàn)，關(guān)注真實修復(fù)。以21年為基礎(chǔ)，4月社零2年復(fù)合增速2.6%，較上月收窄0.7pct.分板塊看修復(fù)進(jìn)度，1-4月多數(shù)行業(yè)終端銷售已達(dá)21年同期水平，餐飲表現(xiàn)最為突出(117%)，煙酒食品等必選品延續(xù)增長(110-120%)，可選耐用品中珠寶/服裝/化妝品也接近110%，但家電/汽車/通訊器材基本持平，地產(chǎn)鏈的家具(90%) /建材裝潢(89%)則仍待修復(fù)。從節(jié)奏上看，除餐飲服務(wù)外各行業(yè)4月增速環(huán)比都出現(xiàn)下滑。
進(jìn)入疫后時代，增逮中樞調(diào)整。疫情帶來短期波動之外更改變了消費板塊的底層邏輯，債務(wù)拐點、人口拐點都已經(jīng)出現(xiàn)，我們預(yù)計消費需求增速中樞可能出現(xiàn)調(diào)整，或至5-8%區(qū)間，這些判斷正在逐步兌現(xiàn)。
板塊繼續(xù)回調(diào),機(jī)會正在醞釀。4月大消費繼續(xù)回調(diào)，反映復(fù)蘇斜率趨緩的事實。公募基金大消費2301持倉23.0%，其中食品飲料占比16.1%，超配7.6pct，其他消費行業(yè)則低配。短期來看，預(yù)期還在修正，關(guān)注618/端午等旺季表現(xiàn)。中長期看，后疫情時代消費板塊風(fēng)格或從“進(jìn)攻性”回歸“防御性”，利好高股息、需求確定的價值標(biāo)的。需求增速中樞調(diào)整帶來估值水平調(diào)整，等待風(fēng)險收益比重歸均衡，機(jī)會也會在下跌中醞釀而生。
景氣跟蹤
白酒:盡管Q2處于消費淡季，動銷仍有改善，婚宴場景恢復(fù)較好，庫奪水平降至2個月左右。4月末，茅五瀘主要產(chǎn)品批價略有下滑，次高端酒受益于婚宴消費維持穩(wěn)定。
啤酒: 4月餐飲收入大增43.8%，場景修復(fù)疊加氣溫升高帶動銷量顯著回升。低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，4月行業(yè)單月銷量預(yù)計保持中高個位數(shù)到雙位數(shù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級延續(xù)。從渠道調(diào)研反饋看，青啤、華潤預(yù)計分別實現(xiàn)約10%、中高個位數(shù)銷量增長，重啤、燕京也有雙位數(shù)增長。
乳制品: 22年基數(shù)較高，銷量增速承壓，但4月受五一備貨和需求復(fù)蘇帶動有個位數(shù)增長，行業(yè)庫存降至20天左右。龍頭公司伊利、蒙牛更側(cè)重利潤率考核，費用投放理性。成本端原奶價格繼續(xù)下行，支撐利潤率。
調(diào)味品:餐飲需求保持較快復(fù)蘇，但隨著促銷力度減弱單月增速環(huán)比收窄，行業(yè)庫存略升至4個月左右。醬油行業(yè)主打“零添加”，市場格局變化。4月千禾味業(yè)/中炬高新/海天味業(yè)線上GMV分別+21.6%/+9.2%/- -22.7%。
家電:品類分化較大，傳統(tǒng)大家電和廚電韌性更強(qiáng)，其他可選屬性強(qiáng)或尚處滲透早期品類則承壓?？照{(diào)4月銷額同增45.8%最為突出，可能與地產(chǎn)復(fù)蘇帶動裝修需求釋放以及渠道商預(yù)判氣溫上升備貨有關(guān)。
家居: 4月房屋竣工面積同比增長28.3%，上游景氣持續(xù)回暖，新房銷售回落。國內(nèi)市場需求增速環(huán)比下行:海外需求則在3月大超預(yù)期后明顯回落，年初至今累計出口金額下滑4.8%，外需偏弱。
紡服:前期受損的紡服板塊整體出現(xiàn)邊際回升，各板塊線上GMV均有雙位數(shù)增長，環(huán)比3月擴(kuò)大。剔除基數(shù)影.響，童裝/童鞋/運(yùn)動服/運(yùn)動鞋/戶外用品/家紡實質(zhì)改善。運(yùn)動服飾Q1流水恢復(fù)良好，中單位數(shù)到雙位數(shù)增長。
餐飲&旅游:量價齊升，餐飲收入同增43.8%，旅游CPI同增9.1%，五一帶來催化，已恢復(fù)至2019年水平。
投資建議
估值消化階段，機(jī)會正在醞釀，重視防御屬性，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會，優(yōu)選高端白酒/乳制品/家電龍頭/體育服飾。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)誤差:消費不及預(yù)期風(fēng)險;疫情反復(fù)風(fēng)險。
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