>> 國金證券-氫能&燃料電池行業(yè)：從海外公司年報看氫能行業(yè)系列(四)，Nel-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大?。?/td>
| 804KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心要點
Nel深耕氫能領域，主營電解槽和加氫站模塊。公司成立于1927年，深耕氫能領域，是全球最大的電解槽制造商，主營業(yè)務為堿性和PEM電解槽以及加氫站模塊，下游客戶資源豐富，包括Nikola（燃料電池重卡制造商）、丹麥EverfuelA/S（氫能基礎設施開發(fā)商）和法國Lhyfe Labs SAS（綠氫生產(chǎn)商）等大型企業(yè)，2022年公司電解槽訂單規(guī)模同比增長112%，其中堿性電解槽收入同比增長4倍；同時公司也是全球移動式加氫站的領導者，H2Station加氫站及其配套的氫氣分配器、氫燃料儲存器等，已被多個國家使用。
營業(yè)收入穩(wěn)步增長，電解槽業(yè)務快速擴張。2022年公司營收達9.94億挪威克朗，同比增長25%，主營業(yè)務電解槽收入為7.48億挪威克朗，占比75%，同比上升61%。公司重點拓展電解槽業(yè)務，電解槽業(yè)務中堿性電解槽和PEM電解槽收入各占44%和56%，PEM電解槽營收與去年持平，堿性電解槽營收同比高增480%。
持續(xù)擴展業(yè)務規(guī)模，電解槽利潤率首次回升。2022年公司營業(yè)支出為22.72億挪威克朗，同比增長65%，其中人事費用為6.65億，占比高達29%，用于招募經(jīng)驗豐富的生產(chǎn)及技術(shù)人員。此外，2.58億挪威克朗將用于Her？ya的堿性電解槽工廠的擴建，當前產(chǎn)能為500MW，未來有望擴至2GW；500MW的PEM電解槽生產(chǎn)線也已完成選址，定于美國。2022年公司電解槽EBITDA利潤率為-41%，相較于2021年的-45%有所回升，是近年來的首次上升，預計隨著電解槽業(yè)務的規(guī)模效應以及技術(shù)進步，利潤率有望進一步提升。2022年公司加氫站EBITDA利潤率為-144%，同比下降182%，未來公司將對其進行人員及策略調(diào)整，盈利情況有望迎來邊際改善。
在手訂單創(chuàng)新高，堿性電解槽訂單激增。2022年公司訂單量達22.75億挪威克朗，同比增長135%，訂單積壓量達26.13億挪威克朗，同比增長112%，創(chuàng)歷史最高紀錄，總量達到48億挪威克朗。訂單積壓的增加主要來自兩筆大規(guī)模的堿性電解槽交付訂單，分別為與Woodside簽訂的價值6億挪威克朗訂單和用于美國工業(yè)應用的價值4億挪威克朗訂單，上述收入預計于2023年和2024年確認。
投資邏輯
能源轉(zhuǎn)型背景下，歐洲、美國、日本等海外國家及地區(qū)針對其綠氫目標規(guī)劃了涵蓋補貼、免稅等多維扶持政策，綠氫產(chǎn)業(yè)將進入實質(zhì)性的高速發(fā)展階段，2022年海外龍頭電解槽產(chǎn)能和訂單規(guī)模普漲翻倍、業(yè)績虧損收窄，公司深耕電解槽，預計在未來綠氫需求量高增的大背景下，堿性、PEM電解槽以及加氫站裝備出貨量將有望快速提升，逐步提高利潤率并實現(xiàn)盈利，建議持續(xù)關注公司及其反饋的氫能行業(yè)情況。
風險提示
下游需求不及預期；研發(fā)和制氫項目建設周期不及預期；電解槽降本不及預期；匯率波動風險。
|
|
