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錦江酒店是中國第一、全球第二大規(guī)模的酒店集團(tuán)：錦江國際集團(tuán)系上海國資委控股的中國最大的綜合性酒店旅游企業(yè)集團(tuán)之一，錦江酒店為錦江國際旗下酒店業(yè)務(wù)核心上市平臺。通過資產(chǎn)置換、兼并收購等多種形式在酒店品牌上不斷拓展，實(shí)現(xiàn)多客群、多層級全面覆蓋。截至2023年4月，錦江中國區(qū)共40個(gè)品牌，公司體內(nèi)開業(yè)酒店11671家，客房數(shù)達(dá)111萬間，是中國第一、全球第二大規(guī)模的酒店集團(tuán)。
　　行業(yè)：巨頭輕資產(chǎn)化逆勢擴(kuò)張，成長與周期共振：1）商業(yè)模式：酒店行業(yè)的基本生產(chǎn)要素除企業(yè)家才能外均為本地化歸集，形成輕資產(chǎn)加盟特許經(jīng)營、委托管理的跨區(qū)擴(kuò)張模式，酒店龍頭加盟店數(shù)持續(xù)擴(kuò)張，2017-2022年錦江/華住/首旅總門店數(shù)CAGR分別為11.55%/17.93%/10.02%。2）成長維度：連鎖品牌賦能加盟商實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收及降本增效，中國酒店連鎖化率從2017年20%提升至2022年39%，酒店龍頭市占率持續(xù)提升。3）周期維度：社會(huì)投資周期與出行消費(fèi)需求增長節(jié)奏錯(cuò)配形成3-6年不等的行業(yè)供需周期，使得行業(yè)繁榮及低迷時(shí)期交替出現(xiàn)，2023年正處于酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁榮的階段，全年有望維持高景氣。4）疫情因素：需求短時(shí)巨降加速產(chǎn)能出清，三大酒店集團(tuán)逆勢擴(kuò)張，房間數(shù)口徑CR3從2019年10.4%提升至2022年16.9%。疫后居民出行意愿反彈有望帶動(dòng)酒店業(yè)績轉(zhuǎn)盈。
　　公司：品牌、運(yùn)營兩手抓，市場化管理思路激發(fā)國企活力。1）品牌：多元化產(chǎn)品形成連鎖酒店市場全覆蓋。經(jīng)濟(jì)型至中高端均有頭部品牌，維也納、七天、錦江之星和麗楓分別是中國酒店品牌第1/6/7/10位，截至2021年末，公司在大陸連鎖酒店行業(yè)市占率提升至19.5%；中端酒店房量占比從2019年的50%提升至2022年的64%，拉動(dòng)房價(jià)超疫情前；錦江國際集團(tuán)旗下高端酒店資產(chǎn)有望整合，優(yōu)勢互補(bǔ)促進(jìn)協(xié)同發(fā)展。2）運(yùn)營：“一中心三平臺”推進(jìn)賦能體系建設(shè)。設(shè)立錦江酒店（中國區(qū)），整合集團(tuán)資源，從商業(yè)模式、會(huì)員流量、供應(yīng)鏈和資金管理等方面系統(tǒng)性提高運(yùn)營效率，賦能品牌成長。3）管理：市場化機(jī)制激發(fā)國企活力，保留維也納、鉑濤股權(quán)激勵(lì)模式，凝聚精英團(tuán)隊(duì)，優(yōu)化組織架構(gòu)，提升管理效率。
　　盈利預(yù)測與投資評級：錦江酒店作為中國第一大酒店連鎖集團(tuán)，品牌、運(yùn)營和管理持續(xù)賦能網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。背靠錦江國際協(xié)同整合資源，在疫情期間作為龍頭逆勢擴(kuò)張，市場格局顯著向好，有望在疫后快速恢復(fù)盈利能力。在上一輪酒店行業(yè)景氣期間，錦江酒店的PE-Forward在25-35倍區(qū)間，我們預(yù)測錦江酒店2023-2025年歸母凈利潤分別為16.99/21.26/27.20億元，對應(yīng)PE估值為30/24/19倍，當(dāng)前估值屬于中位偏下，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，門店增長不及預(yù)期等