>> 國金證券-氫能&燃料電池行業(yè)：從海外公司年報看氫能行業(yè)系列(六)，ITM Power-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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核心要點
ITMPower是全球PEM電解槽的頭部企業(yè)，綁定下游能源端大客戶。ITMPower總部位于英國，主營業(yè)務(wù)為PEM電解槽設(shè)備、加氫站運營、燃料銷售和咨詢合同，2022年P(guān)EM電解槽產(chǎn)品/燃料銷售/咨詢和維修合同/其他板塊收入203.9萬/22.9萬/299.1萬/36.8萬英鎊，同比增長20.15/49.67/34.72/79.51%?？蛻糍Y源豐富，目前林德、殼牌等大型企業(yè)與公司簽訂綠氫供應(yīng)等合同，下游需求空間廣闊。
側(cè)重余電制氫，營收長期向好。2022年公司營業(yè)收入562.7萬英鎊，同比增長31.6%，公司主要利用余電及棄電制氫，并將其應(yīng)用于電轉(zhuǎn)氣（Power-to-Gas）、燃料補給(Refuelling)和工業(yè)(Industrial)三大領(lǐng)域，同時布局PEM電解水制氫設(shè)備和加氫站。2022年電轉(zhuǎn)氣/燃料補給/工業(yè)收入分別為20.7萬/170.40萬/50.70萬英鎊，占比3.7/30.28/9.01%，同比-1.42/+458.42/-72.89%。
轉(zhuǎn)型制造型企業(yè)，管理費用率持續(xù)上升。2022年公司毛利潤為-2347.7萬英鎊，同比下降198.31%，主要系公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，從研發(fā)型轉(zhuǎn)型至電解槽制造型企業(yè)，管理費用率大幅增加。2022年公司研發(fā)費用為138.3萬英鎊，同比下降60.36%；2022年管理費用為1066.90萬英鎊，同比增長44.10%。近五年來研發(fā)費用在總營業(yè)支出中的占比持續(xù)下降，管理費用率增加，主要系公司在制造和交付方面大量招聘技術(shù)人員，致力實現(xiàn)研發(fā)、生產(chǎn)到交付一條龍服務(wù)。
電解槽訂單積壓量創(chuàng)新高，積極推廣加氫站業(yè)務(wù)。2022年公司在手訂單積壓量755MW，同比增長79.33%；正在進執(zhí)行但未確收量達77MW，同比增長79.07%。公司2023年1月與林德簽署了200 MW的電解槽訂單，未來一年重點注重已簽訂合同，預(yù)計確認60%至80%。隨著歐洲補貼和激勵計劃的不斷推出，公司訂單量有望持續(xù)增長。此外，公司積極推廣加氫站業(yè)務(wù)，投資3000萬英鎊，于2022年3月與Vitol Holdings建立合資企業(yè)，并為Motive提供240MW的電解設(shè)備，用于建造和運營綠氫加氫站。
大力推動PEM電解槽擴產(chǎn)，2030年達10GW級別。公司2022年底實現(xiàn)1GW產(chǎn)能，計劃2023年底提高至2.5GW，2024年年底預(yù)計再翻一倍提高至5GW，并于2030年之前實現(xiàn)10GW的產(chǎn)能。短期內(nèi)計劃迅速擴大貝塞默公園電解槽制造工廠產(chǎn)能，實現(xiàn)2023年初700MW產(chǎn)能、1.5GW的總產(chǎn)能；長期目標為2030年前實現(xiàn)10GW的電解槽產(chǎn)能以滿足未來巨大需求。隨著綠氫政策規(guī)劃和補貼的出臺，歐洲對于電解槽的需求或?qū)⑦M一步增長，公司發(fā)展前景廣闊。
投資邏輯
能源轉(zhuǎn)型背景下，歐洲、美國、日本等海外國家及地區(qū)針對其綠氫目標規(guī)劃了涵蓋補貼、免稅等多維扶持政策，綠氫產(chǎn)業(yè)將進入實質(zhì)性的高速發(fā)展階段，2022年海外龍頭電解槽產(chǎn)能和訂單規(guī)模普漲翻倍、業(yè)績虧損收窄，公司作為PEM電解槽龍頭企業(yè)，同時也積極布局加氫站，預(yù)計在未來綠氫需求量高增的大背景下，PEM電解槽設(shè)備訂單量和業(yè)績將有望高增，建議持續(xù)關(guān)注公司及其反饋的氫能行業(yè)情況。
風險提示
氫氣供應(yīng)規(guī)模增長不及預(yù)期；PEM電解槽制造工廠建設(shè)周期不及預(yù)期；匯率波動風險。
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