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本周全球能源價(jià)格回顧。截至2023年5月19日當(dāng)周，原油價(jià)格方面，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為75.58美元/桶，較上周上漲1.41美元/桶（1.9%）；WTI原油期貨結(jié)算價(jià)為71.55美元/桶，較上周上漲1.51美元/桶（2.16%）。天然氣價(jià)格方面，東北亞LNG現(xiàn)貨到岸價(jià)為9.72美元/百萬(wàn)英熱，較上周下跌1.4美元/百萬(wàn)英熱（-12.8%）；荷蘭TTF天然氣期貨結(jié)算價(jià)為30歐元/兆瓦時(shí)，較上周下跌3歐元/兆瓦時(shí)（-8.2%）；美國(guó)HH天然氣期貨結(jié)算價(jià)為2.59美元/百萬(wàn)英熱，較上周上漲0.3美元/百萬(wàn)英熱（14.9%）。煤炭?jī)r(jià)格方面，歐洲ARA港口煤炭（6000K）到岸價(jià)121美元/噸，與上周持平；紐卡斯?fàn)柛劭诿禾浚?000K）FOB價(jià)162.3美元/噸，較上周下跌4.3美元/噸（-2.6%）；南非理查茲灣港口煤炭（6000K）FOB價(jià)105.7美元/噸，較上周下跌4.3美元/噸（-4%）。
　　宏觀風(fēng)險(xiǎn)影響油價(jià)，海外煤價(jià)淡季依舊堅(jiān)挺，后市樂(lè)觀。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和金融節(jié)奏仍階段性影響原油市場(chǎng)；基本面來(lái)看，原油供應(yīng)端利多預(yù)期仍存。氣溫變暖，煤、氣同步進(jìn)入需求傳統(tǒng)淡季，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的全球能源價(jià)格持續(xù)上漲的溢價(jià)也逐漸退卻。后市能源價(jià)格預(yù)期隨基本面震蕩。由于歐洲天然氣庫(kù)存依舊高位，疊加淡季去庫(kù)速度緩慢，海外氣價(jià)仍然承壓，進(jìn)而也會(huì)影響歐洲煤市溢價(jià)快速回落。但對(duì)于印尼等中低卡煤，印度、中國(guó)需求依舊，價(jià)格韌性仍存。展望后市，我們認(rèn)為隨著俄羅斯氣源的退出，歐洲天然氣依舊緊張，階段性?xún)r(jià)格彈性仍會(huì)有超預(yù)期表現(xiàn)；同時(shí)，全球煤炭產(chǎn)能的長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足，也會(huì)帶來(lái)全球煤炭市場(chǎng)緊平衡延續(xù)，能源價(jià)格預(yù)期將延續(xù)歷史高位震蕩。
　　投資策略。我們認(rèn)為此刻的煤炭板塊具備極高的勝率：一方面，我們始終認(rèn)為即使在后續(xù)需求恢復(fù)不及預(yù)期的背景下，動(dòng)力價(jià)格亦難以有效跌破900元/噸（進(jìn)口+疆煤支撐），焦煤價(jià)格也跌至相對(duì)底部區(qū)域，進(jìn)一步向下空間有限（對(duì)長(zhǎng)協(xié)影響更?。Ｈ簟坝宥认摹逼陂g再現(xiàn)極端天氣，煤價(jià)有望開(kāi)啟上行通道；一方面，當(dāng)前煤炭板塊經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整后，估值水平普遍回落至4倍左右，且近期公布的年報(bào)顯示，煤企紛紛大手筆現(xiàn)金分紅，部分公司股息率可達(dá)14%+，性?xún)r(jià)比凸顯。究其本質(zhì)，我們依舊認(rèn)為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的擔(dān)憂(yōu)以及考慮到新建煤礦面臨的較長(zhǎng)時(shí)間成本和巨額的資金投入，普遍對(duì)傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國(guó)未來(lái)新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤(rùn)有望長(zhǎng)期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，煤炭板塊估值亟待系統(tǒng)性提升。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前被市場(chǎng)所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來(lái)將走上慢牛重估之路。此外，伴隨著國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國(guó)央企正在迎來(lái)基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。重點(diǎn)推薦“中特估”的中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源；煤企中唯一入選“專(zhuān)精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國(guó)際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽(yáng)股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源供應(yīng)超預(yù)期，地緣政治博弈超預(yù)期。