>> 財(cái)通證券-投資策略報(bào)告：人民幣匯率中期有望回暖-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
大?。?/td>
| 673KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李美岑,張日升 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
近期：4月14日后人民幣兌美元開(kāi)始上行，伴隨著10年期美債利率、美元指數(shù)反彈，上周突破“7”的關(guān)鍵檔口，我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，觀點(diǎn)如下。
什么因素驅(qū)動(dòng)人民幣匯率？直觀是資金流動(dòng)，驅(qū)動(dòng)是債券利差，背后是經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱，還需關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。
1）資金流動(dòng)：4月以來(lái)A股北向資金震蕩；年初以來(lái)債券通持倉(cāng)從33,872億元降至32,079億元。匯率的本質(zhì)是貨幣的供需關(guān)系，而今年以來(lái)海外資金對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的配置需求由高點(diǎn)回落，同時(shí)不斷減配中國(guó)債券資產(chǎn)。
2）中美利差：4月初美中利差已經(jīng)回落至44Bp左右，但后續(xù)再度走闊至98.5Bp，推動(dòng)美元走強(qiáng)。年初以來(lái)全球市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)通脹回落、聯(lián)儲(chǔ)盡快寬松、利率下行，另一方面預(yù)計(jì)中國(guó)復(fù)蘇利率上行，但4月后兩點(diǎn)預(yù)期有所反復(fù)。
3）經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱：中國(guó)PMI從2月高點(diǎn)52.6降至4月49.2，美國(guó)維持在47左右；年初中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，5月后則不及預(yù)期。中美經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱決定了中美利差變化，進(jìn)而影響到全球資金對(duì)于中美資產(chǎn)的需求和配置。
4）政策風(fēng)險(xiǎn)偏好：人民幣的相對(duì)疲弱與近期美國(guó)、G7對(duì)華政策加碼也有重要關(guān)系。4月拜登提出AI投資限制政策，市場(chǎng)預(yù)期G7會(huì)議對(duì)華方案可能。受此影響，4月底和5月中旬北向趨勢(shì)流出轉(zhuǎn)向日本、印度等國(guó)家，A股承壓。
5）總結(jié)本輪人民幣走弱原因：經(jīng)濟(jì)預(yù)期、外部環(huán)境、全球比較承壓。國(guó)內(nèi)4月金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，10年期國(guó)債利率回落；美國(guó)、G7會(huì)議對(duì)華政策加碼，限制政策AI、半導(dǎo)體等科技投資，北向資金外流；全球比較優(yōu)勢(shì)來(lái)看，日本、印度等國(guó)家2月后經(jīng)濟(jì)觸底回暖、股指表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，吸引跨境資本配置。
本輪人民幣匯率走勢(shì)愈發(fā)類似19年，關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、海外流動(dòng)性寬松、內(nèi)外政策變化；中期政策大力加持，人民幣有望回暖。
1）19年和當(dāng)下，全球市場(chǎng)都過(guò)早的預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)松。19年4月降息預(yù)期落空、23年前4次議息會(huì)議均不及市場(chǎng)預(yù)期，相對(duì)應(yīng)的，美元對(duì)人民幣和全球股市大拐點(diǎn)姍姍來(lái)遲。我們自去年下半年以來(lái)一直提示投資者可以參考19年韓國(guó)股市交易港股等新興市場(chǎng)，歷史較為相似。
2）后續(xù)關(guān)注三點(diǎn)信號(hào)：其一，經(jīng)濟(jì)預(yù)期回升：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“沖高→回落→回暖”，回暖階段利于人民幣表現(xiàn)。其二，聯(lián)儲(chǔ)降息信號(hào)：19年8月美聯(lián)儲(chǔ)首次降息，成為全球市場(chǎng)大拐點(diǎn)，本輪跟蹤“一會(huì)一議”。其三，國(guó)內(nèi)外政策環(huán)境。海外對(duì)華政策可能逐步度過(guò)壓力最大的時(shí)候，國(guó)內(nèi)央行、外匯管理局已經(jīng)表示“將加強(qiáng)監(jiān)督管理和監(jiān)測(cè)分析，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作”，人民幣的政策支撐十足，因此不必過(guò)度悲觀。
人民幣匯率如何影響市場(chǎng)？風(fēng)險(xiǎn)偏好+資金流動(dòng)。若人民幣重新走強(qiáng)，建議市場(chǎng)關(guān)注財(cái)通策略“外資行業(yè)組合”。
1）回顧2016年至今：當(dāng)人民幣匯率急速貶值時(shí)，一方面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行，另一方面外資撤離A股，導(dǎo)致全市場(chǎng)尤其核心資產(chǎn)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整；而當(dāng)人民幣匯率大幅升值時(shí)，往往伴隨著外資涌入、交易活躍、市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀。從數(shù)據(jù)來(lái)看，A股指數(shù)的周度漲跌幅和當(dāng)周北向資金高度相關(guān)。
2）外資行業(yè)組合：陸股通開(kāi)通、外資定價(jià)權(quán)提升，過(guò)去3個(gè)月北向資金加倉(cāng)最多的3個(gè)行業(yè)相對(duì)基金表現(xiàn)存在較好超額收益，二級(jí)行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。年初以來(lái)組合收益率3.8%，相對(duì)偏股混合型基金超額收益率為7.8%。5月組合標(biāo)的：電氣設(shè)備、酒類、專用機(jī)械。
風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
|
|
