>> 華西證券-伯特利(603596)系列點評三十：業(yè)績加速增長，智能電動齊驅(qū)-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 933KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布公告：經(jīng)公司財務(wù)部門初步核算，公司2023年1至4月營業(yè)收入同比增加約為59.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤同比增加約為31.11%；實現(xiàn)扣非凈利潤同比增加約為48.35%。
分析判斷:
業(yè)績加速增長新產(chǎn)品增量可期
公司2023年1-4月營收同比+59.7%（對比1-3月營收增速+47.9%呈現(xiàn)加速趨勢），對比中汽協(xié)披露的1-4月乘用車銷量同比+6.8%，我們判斷剔除萬達后的本部營收同比仍有雙位數(shù)的較快增長，表現(xiàn)大幅好于行業(yè)，主因公司線控制動、ADAS等新產(chǎn)品貢獻增量，預(yù)計后續(xù)隨著更多在手訂單逐步量產(chǎn)，公司業(yè)績有望不斷加速。2023年1-4月扣非歸母凈利同比+48.4%（對比1-3月扣非歸母增速+41.3%呈現(xiàn)加速趨勢），考慮到萬達較低的盈利能力，我們預(yù)計該增速主要對應(yīng)剔除萬達后的本部扣非歸母凈利增速，我們判斷隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，利潤率有望持續(xù)改善。2022年以來，公司海外定點加速獲得突破，包括輕量化和EPB，我們預(yù)計后續(xù)隨著墨西哥工廠的量產(chǎn)爬坡，有望獲得更多定點。公司將繼續(xù)深耕國際化，擬發(fā)行的GDR融資也將助力公司國際化戰(zhàn)略的深入推進，目標成為世界汽車零部件百強。
輕量化再獲海外定點國際化全面加速
2022年以來，公司海外定點加速獲得突破，包括：1）輕量化獲多個定點：2022年10月，公司獲得海外輕量化項目定點7個，累計生命周期總銷售收入預(yù)計9.5億美元（折合人民幣66億元），12月獲得某全球著名整車廠的豪華跑車品牌提供前后鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，全生命周期（7年）銷售額0.24億美元（折合人民幣約1.7億元）；2023年3月初，獲得兩家全球著名整車廠鑄鋁輕量化項目定點，總銷售收入約4.1億美元（折合人民幣約28億元）。3月中旬再獲北美某著名整車廠輕量化平臺項目，獨家供貨，項目車型的生命周期內(nèi)（2025年-2031年）產(chǎn)品銷售收入累計預(yù)計約31億元人民幣，增厚公司利潤的同時彰顯了公司鑄鋁輕量化產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的較強競爭力。根據(jù)2022年以來獲得的輕量化海外定點，我們測算2025年將新增收入約23億元以上。我們預(yù)計后續(xù)隨著墨西哥工廠的量產(chǎn)爬坡，有望獲得更多定點；2）EPB首出海：2022年12月，公司EPB和制動卡鉗總成獲得某全球著名整車廠的2個平臺定點，全生命周期（4-7年）銷售額1.77億美元（折合人民幣約12億元）。公司將繼續(xù)深耕國際化，擬發(fā)行的GDR融資也將助力公司國際化戰(zhàn)略的深入推進，目標成為世界汽車零部件百強。
整合穩(wěn)步推進進擊線控底盤
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進。2022年5月，公司收購萬達45%的股權(quán)，成為萬達的第一大股東；萬達董事會由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬達零部件有權(quán)各提名1名董事。萬達主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩(wěn)步推進整合，參考2016年以前的財務(wù)數(shù)據(jù)，萬達的凈利率在7%-10%，我們認為在公司的整合協(xié)同下，萬達的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動了DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動國產(chǎn)替代加速。本次收購將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場，劍指全球汽車零部件百強。智能電動驅(qū)動線控制動EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動新增定點項目數(shù)19個，未來有望不斷加速。同時公司緊跟行業(yè)趨勢，啟動開發(fā)具備制動冗余功能線控制動系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對電子機械制動（EMB）的預(yù)研工作，國產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級，短期受益于EPB和線控制動等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長期線控底盤有望貢獻顯著增量，考慮到墨西哥工廠逐步量產(chǎn)等，維持盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-25年營收為90.0/121.5/160.3億元，歸母凈利為10.1/14.4/19.4億元，EPS為2.45/3.49/4.70元，對應(yīng)2023年5月21日63.80元/股收盤價，PE分別為26/18/14倍?？紤]到公司未來的成長性及線控制動等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
汽車銷量不及預(yù)期；競爭加??；原材料價格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期等
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