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核心結論：1-4月實體部門資金運轉結果分析表明，目前我國經(jīng)濟內生性仍不強，居民信心不足是核心原因，但已現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。隨著政策持續(xù)發(fā)力，預計居民信心將有所提升，居民和企業(yè)間的資金運轉也將逐步打通，貨幣政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，預計2022年經(jīng)濟確定性企穩(wěn)復蘇。
　　實體部門2023年1-4月資金運轉結果：資金來源方面，企業(yè)和居民合計獲得資金約14.09萬億元，其中銀行投放貸款（包括核銷和ABS）約11.26萬億元，企業(yè)債券融資1.14萬億元，財政凈支出投放資金1.66萬億元。資金去向來看，居民存款增加8.70萬億元，實體企業(yè)存款增加3.04萬億元，金融投資凈增約2.23萬億元。實體部門合計獲得資金同比繼續(xù)多增，但同比多增渠道由去年的財政凈支出轉為今年的銀行貸款。
　　居民部門：預防性儲蓄意愿仍強，但邊際改善，今年提振幅度有待觀察。2023年居民存款繼續(xù)高增，且定期化趨勢明顯，居民資金回流企業(yè)循環(huán)受阻，貨幣流通速度下降，貨幣政策效果減弱。雖然居民儲蓄意愿仍強，但年初以來居民風險偏好已略有提振，4月存款增速現(xiàn)小幅下行態(tài)勢。展望2023年，考慮到居民預期收入提升仍需時日，房地產財富效應減弱等因素，預計居民信心恢復仍需政策進一步發(fā)力和引導，提振幅度有待觀察。
　　企業(yè)部門：中長期融資好轉，基建仍是加杠桿主要部門，民營企業(yè)投資意愿明顯不足。4月末企業(yè)中長期融資增速達11.7%，較去年二季度低點反彈了3.5個百分點。但企業(yè)存款定期化明顯，M1和M2剪刀差在高位，表明企業(yè)投資意愿不足。其中，主要是民營企業(yè)活力不足，基建則持續(xù)加杠桿穩(wěn)經(jīng)濟。另外，目前海外經(jīng)濟面臨較大壓力和不確定性，需要警惕我國出口超預期下滑進一步?jīng)_擊民企信心。
　　投資建議：維持“超配評級”，精選個股。伴隨經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，銀行板塊也將迎來較好的估值修復機會，維持行業(yè)“超配”評級。個股上，繼續(xù)推薦常熟銀行、瑞豐銀行、張家港行、蘇農銀行以及寧波銀行、成都銀行等。
　　風險提示：穩(wěn)增長政策不及預期等帶來經(jīng)濟復蘇低于預期。