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制冷劑價(jià)格受到供給配額制的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，三代制冷劑配額制即將落地。制冷劑產(chǎn)品通過(guò)自身的氣態(tài)和液態(tài)變化過(guò)程的吸熱放熱實(shí)現(xiàn)溫度的調(diào)節(jié)，通常應(yīng)用在冰箱、空調(diào)、汽車(chē)等領(lǐng)域。由于因其破壞臭氧層的危害，1985年《保護(hù)臭氧層維也納公約》和1987年《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書(shū)》以及后續(xù)一系列修正案逐步對(duì)制冷劑的限制品種、禁用時(shí)間進(jìn)程進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)劃。因此制冷劑作為化工產(chǎn)品，其價(jià)格受到供給端政策即配額制度的強(qiáng)烈影響。目前全球發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)淘汰二代制冷劑，進(jìn)入三代制冷劑淘汰期第一階段；發(fā)展中國(guó)家則處在二代制冷劑淘汰末期、三代制冷劑淘汰初期。
　　二代制冷劑：配額后續(xù)有望加速削減，R22價(jià)格中樞有望進(jìn)一步上移。國(guó)內(nèi)二代制冷劑配額生產(chǎn)制度執(zhí)行至今，因供給端缺乏彈性帶來(lái)格局持續(xù)優(yōu)化，主流品種R22價(jià)格中樞持續(xù)上行。我們復(fù)盤(pán)了二代制冷劑R22自2008年-2023年的價(jià)格價(jià)差變化趨勢(shì)，尋找出15年內(nèi)5輪周期變化的驅(qū)動(dòng)因素。其中5輪上漲的驅(qū)動(dòng)因素分別是：（1）2009-2010：家電下鄉(xiāng)政策催化需求；（2）2013-2014：配額生產(chǎn)制度啟動(dòng)約束供給；(3)2017-2019：產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革；（4）2021-2022：能耗雙控限制產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)工；（5）2023：配額削減加速。R22在2013年實(shí)施配額制生產(chǎn)后，其價(jià)格在10年的時(shí)間中實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，可作為三代制冷劑漲幅的參照系。此外，R22在過(guò)去10年累計(jì)削減41%，距離蒙特利爾議定書(shū)規(guī)定的2025、2030年目標(biāo)仍然較大距離，未來(lái)7年的年均削減速度需要達(dá)到8%，顯著高于過(guò)去10年年均削減速度的4.1%。未來(lái)7年國(guó)內(nèi)對(duì)R22的配額削減有望提速，價(jià)格中樞有望顯著上移。
　　三代制冷劑：利潤(rùn)修復(fù)通道開(kāi)啟，漲價(jià)彈性有望超越二代。2020-2022年是發(fā)展中國(guó)家三代制冷劑配額基準(zhǔn)年，過(guò)去3年企業(yè)紛紛超產(chǎn)搶配額導(dǎo)致三代制冷劑價(jià)格及利潤(rùn)持續(xù)下行。2023由于配額鎖定期已過(guò)，行業(yè)供需格局恢復(fù)正常，R32、R134a等產(chǎn)品利潤(rùn)回歸，漲價(jià)通道開(kāi)啟。三代制冷劑配額制度將從24年開(kāi)始執(zhí)行，考慮到1）三代制冷劑配額鎖定期為2020-2022年，疫情擾動(dòng)全球需求偏弱，導(dǎo)致配額較低。當(dāng)下游空調(diào)、冰箱、汽車(chē)行業(yè)需求恢復(fù)增長(zhǎng)后，三代制冷劑有望出現(xiàn)供需緊張局面。2）相比二代制冷劑禁用之時(shí)三代制冷劑已經(jīng)成熟且專(zhuān)利已經(jīng)到期的情形不同，目前四代制冷劑成本高昂且海外專(zhuān)利尚未到期，因此三代制冷劑漲價(jià)天花板更高。我們認(rèn)為三代制冷劑在配額制執(zhí)行后的漲價(jià)彈性更加樂(lè)觀(guān)。
　　四代制冷劑：短期海外專(zhuān)利封鎖疊加合成成本高昂導(dǎo)致滲透率偏低，遠(yuǎn)期是制冷劑迭代必然趨勢(shì)。四代制冷劑具有極低的ODP值和GWP值，是環(huán)境友好型制冷劑，是制冷劑產(chǎn)品迭代的必然趨勢(shì)。但天然四代制冷劑R290的易燃性和二氧化碳的設(shè)備改造成本限制其滲透。人工四代制冷劑R1234yf無(wú)需對(duì)現(xiàn)有制冷體系有較大改動(dòng)，有望成為最先量產(chǎn)的產(chǎn)品，但目前R1234yf的成本和售價(jià)高昂，原料合成成本在10萬(wàn)/噸以上，短期難以取代成熟的三代制冷劑。
　　制冷劑漲價(jià)受益標(biāo)梳理。
　　二代制冷劑，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的2023年二代制冷劑配額明細(xì)，R22生產(chǎn)配額一共18.18萬(wàn)噸，東岳集團(tuán)、巨化股份、江蘇梅蘭配額占比居多，分別為29.5%、26.1%、20.7%；R142b生產(chǎn)配額一共0.87萬(wàn)噸，山東華安（聯(lián)創(chuàng)股份子公司）、東岳集團(tuán)、中化藍(lán)天（昊華科技子公司）占比居多，分別為28%、22%、13%；F141b生產(chǎn)配額一共2.11萬(wàn)噸，三美股份占比約68.9%。預(yù)計(jì)后續(xù)R22有望持續(xù)漲價(jià)，受益標(biāo)的依次為東岳集團(tuán)、巨化股份。
　　三代制冷劑，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)三代制冷劑漲價(jià)的受益標(biāo)的依次為巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三代制冷劑配額方案落地不及預(yù)期；空調(diào)、冰箱、汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；上游原料螢石、氯化物大幅降價(jià)等