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“破曉”行情主線明朗，23年“買變化”—“思變”三重奏。政策反轉(zhuǎn)（中特估—央國(guó)企重估&數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+是本輪寬信用新抓手）、困境反轉(zhuǎn)（地產(chǎn)及疫情拐點(diǎn)，優(yōu)選低估值高Δg行業(yè)）、美債反轉(zhuǎn)（港股天亮了）。
　　 “估值溝壑”對(duì)23年行業(yè)配置的意義極為重要，收斂行至后程。22.10市場(chǎng)底并非所有行業(yè)“估值底”，與16年初“熔斷底”相似，存量資金優(yōu)先修復(fù)“估值溝壑”。本輪估值分化的收斂若對(duì)標(biāo)17年初的低位，估值“削峰填谷”已至后程。17年初在第一階段估值修復(fù)基本到位之后，低區(qū)拔估值的價(jià)值白馬股形成“盈利牽牛”接棒（去產(chǎn)能改善周期，去庫(kù)存改善消費(fèi)），反而使得17年價(jià)值白馬繼續(xù)迎接“估值擴(kuò)張”。23年估值修復(fù)第一階段較充分，配置主線也將逐漸進(jìn)入“業(yè)績(jī)確認(rèn)”階段。
　　中特估（央國(guó)企重估）：政策進(jìn)一步線索和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的提升有望帶來(lái)后續(xù)重估動(dòng)能：中特估+高股息的投資機(jī)遇值得關(guān)注。重組改革/世界一流/產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型/一利五率；高股息率/投關(guān)管理/資本開支。四條選股思路：一是央企國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力、高分紅、央企參建“一帶一路”；二是產(chǎn)業(yè)政策加持下的轉(zhuǎn)型升級(jí)路線；三是“世界一流”央企建設(shè)進(jìn)度；四是把握“泛公用事業(yè)”“漲價(jià)重估”的價(jià)值回歸。
　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：作為政策反轉(zhuǎn)與困境反轉(zhuǎn)的交集，當(dāng)前可以更加積極。我們?cè)?月中旬預(yù)示成交過(guò)熱會(huì)帶來(lái)調(diào)整但中期行情未結(jié)束、建議逢低布局。目前第一波調(diào)整時(shí)間空間已近13年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+經(jīng)驗(yàn)，除了傳媒之外，計(jì)算機(jī)、電子、通信成交熱度已有明顯回落，近期AI產(chǎn)業(yè)催化劑密集出現(xiàn)有助于緩和未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度的分歧（商業(yè)模式、TO-C場(chǎng)景），當(dāng)前可以更加積極。
　　困境反轉(zhuǎn)：部分順周期板塊估值底部但一季報(bào)已有積極因素、成為類期權(quán)，一旦后續(xù)政策力度或經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)積極變化則有不錯(cuò)的修復(fù)空間?；?3年預(yù)測(cè)△g、庫(kù)存出清、收入/毛利/現(xiàn)金流出現(xiàn)積極變化，占優(yōu)行業(yè)：投資鏈（商用車/鐵路公路）、地產(chǎn)后周期（裝修建材/白電/家具）、醫(yī)藥（中藥/醫(yī)藥商業(yè)）、消費(fèi)（服裝/化妝品/飾品/休閑食品）。
　　 A股23年配置繼續(xù)聚焦“思變”三重奏。港股牛市，A股修復(fù)市。A股行業(yè)配置：1.“政策反轉(zhuǎn)”：“中特估—央國(guó)企重估”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+”（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/交運(yùn)/算力整機(jī)芯片/傳媒/光模塊等）；2.“困境反轉(zhuǎn)”：優(yōu)選低估值高Δg（重卡/服裝家紡/中藥/休閑食品等）；3.“美債反轉(zhuǎn)”：“港股天亮了”，千金難買?；仡^：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）；廣義流動(dòng)性敏感+成長(zhǎng)：創(chuàng)新藥/器械/黃金；精選必選消費(fèi)：啤酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等