>> 廣州期貨-宏觀大類專題：高利率時代意味著什么-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣州期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王荊杰 |
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加息尾聲的高利率會維持多久
復(fù)盤過去幾輪美聯(lián)儲加息周期，80年代加息終點(diǎn)在10%-11.5%附近，90年代以來加息終點(diǎn)在5.25%-6.5%水平，2018年加息終點(diǎn)為2.5%。而暫停加息后維持高利率的時間或長或短，在5-15個月之間。
貨幣政策拐點(diǎn)的出現(xiàn)一是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)突發(fā)影響，二是通脹溫和或明顯受控。美聯(lián)儲以促進(jìn)最大就業(yè)、穩(wěn)定物價、促進(jìn)金融穩(wěn)定等為政策目標(biāo)，不同時期重心不同。整體來看，在非金融危機(jī)時期，就業(yè)及物價目標(biāo)占據(jù)更大權(quán)重，而在金融危機(jī)時期則以金融穩(wěn)定為重點(diǎn)。近三次貨幣寬松均以危機(jī)沖擊為背景。
美聯(lián)儲大概率暫停加息，但對降息節(jié)奏不宜過分樂觀。5月4日美聯(lián)儲宣布第十次加息，如期加息25個基點(diǎn)至5.00%-5.25%區(qū)間，已達(dá)3月議息會議點(diǎn)陣圖的年底加息終點(diǎn)。5月議息會議貨幣政策說明中措辭調(diào)整，暗示下一次可能暫停加息，但未給出承諾，說明美聯(lián)儲對結(jié)束加息仍保持謹(jǐn)慎，大概率以高利率維持一段時間。目前市場預(yù)期6月80%概率不加息，而9月46%概率降息25bp，至12月43%概率降息75bp，明顯較美聯(lián)儲“樂觀”。美聯(lián)儲是否以及何時降息取決于后續(xù)失業(yè)率及通脹的走勢。4月數(shù)據(jù)顯示通脹小幅回落，核心通脹韌性仍存，勞動力市場在3月出現(xiàn)緩和跡象后4月超預(yù)期強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同表現(xiàn)會有出現(xiàn)過于樂觀、預(yù)期修正、過于悲觀、預(yù)期修正的反復(fù)過程，資產(chǎn)價格波動仍將擴(kuò)大。而在高利率時期，經(jīng)濟(jì)衰退仍是交易主線。
經(jīng)濟(jì)衰退交易主線如何把握
根據(jù)NBER定義，1990年來美國經(jīng)歷了四次經(jīng)濟(jì)衰退：分別為1990年7月-1991年3月、2001年3月-2001年11月、2007年12月-2009年6月、2020年2月-2020年4月，持續(xù)時長為2-18個月。外生沖擊是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的主要原因，分別對應(yīng)90年代石油危機(jī)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年次貸危機(jī)和2020年的新冠疫情沖擊。
經(jīng)濟(jì)衰退時期，PMI與失業(yè)率變化呈同步反應(yīng)，部分消費(fèi)指標(biāo)有領(lǐng)先反應(yīng)，物價水平的回落多為滯后反應(yīng)，因此PMI是觀測經(jīng)濟(jì)衰退的同步指標(biāo)之一。而從美國十年期國債與兩年期國債利差走勢計(jì)算的經(jīng)濟(jì)衰退概率模型更具前瞻性，可作為先行指標(biāo)，通常當(dāng)概率大于25%時，經(jīng)濟(jì)衰退將出現(xiàn)，而目前該指標(biāo)已接近70%
經(jīng)濟(jì)衰退與貨幣政策周期的關(guān)系。由于經(jīng)濟(jì)韌性及傳導(dǎo)的時滯，美聯(lián)儲通常以貨幣寬松政策提前應(yīng)對衰退風(fēng)險。在過去四輪經(jīng)濟(jì)衰退中，美聯(lián)儲寬松政策提前3-12個月實(shí)施。貨幣政策轉(zhuǎn)折的時點(diǎn)及力度也對衰退的深度和持續(xù)時間有明顯影響。
經(jīng)濟(jì)衰退周期的商品表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)衰退周期內(nèi)，商品指數(shù)大概率下跌，下挫的幅度與前期商品漲幅以及事件沖擊的程度相關(guān)，下跌行情持續(xù)時長在3-15個月之間。本輪商品市場對海外經(jīng)濟(jì)衰退的交易自2022年6月開始，可能還未充分預(yù)期，特別是有色、黑色板塊或僅走至進(jìn)程過半階段，預(yù)計(jì)二季度海外經(jīng)濟(jì)衰退仍占據(jù)商品市場的主線交易邏輯。
風(fēng)險提示
地緣沖突超預(yù)期；金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性超預(yù)期
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