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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮公司客戶資源優(yōu)勢(shì)支撐的穩(wěn)健增長，上調(diào)23/24年EPS至1.49/1.78（+1.26/+0.52）元，新增25年EPS為2.14元。給予2023年行業(yè)平均20xPE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.80元，增持。
　　業(yè)績簡述：公司已完成資產(chǎn)置換交易，同時(shí)發(fā)布22A及23Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；2022年實(shí)現(xiàn)營收318.55億/+25.33%，歸母凈利7.32億/+19.01%，歸母扣非凈利4.29億/+10.56%；23Q1營收91.95億/+22.58%，歸母凈利3.38億/+57.2%，歸母扣非凈利1.80億/+3.1%。由于資產(chǎn)置換時(shí)間為23Q1，上述2022年數(shù)據(jù)并未并表。
　　業(yè)績超預(yù)期，優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)健需求支撐增長。①在行業(yè)景氣度底部，公司極其穩(wěn)健的收入和業(yè)績?cè)鏊賹⒚黠@提振行業(yè)信心；②優(yōu)質(zhì)的核心客戶在行業(yè)波動(dòng)情況下的穩(wěn)健需求支撐增長，后續(xù)業(yè)務(wù)外包和靈活用工等新業(yè)務(wù)的人才儲(chǔ)備和崗位積累將逐步接力成為核心驅(qū)動(dòng)力；③非經(jīng)常性損益為政府補(bǔ)貼，與經(jīng)營性業(yè)務(wù)和規(guī)模直接相關(guān)，且持續(xù)多年，穩(wěn)健性和持續(xù)性有較高保障，不僅對(duì)利潤有貢獻(xiàn)，且補(bǔ)充公司現(xiàn)金流。
　　人服賽道仍處價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程，國資龍頭優(yōu)勢(shì)更明顯。①人力資源服務(wù)行業(yè)是行業(yè)中稀缺的尚未完成價(jià)值發(fā)現(xiàn)的賽道，大空間行業(yè)中，龍頭剛剛完成資本化進(jìn)程，商業(yè)模式和核心業(yè)務(wù)仍有提升與變化，估值體系和天花板認(rèn)知尚不成熟；②短期景氣度以外，行業(yè)滲透率提升，分散的格局整合空間大，國企在獲客與合規(guī)方面優(yōu)勢(shì)明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求，大客戶占比較高，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。