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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元，同比減少18.9%，歸母凈利潤虧損0.3億元，同比下降55.7%；同時(shí)公司發(fā)布公告，公司變更從“北京城鄉(xiāng)商業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司”變更為“北京國際人力資本集團(tuán)股份有限公司”，主營業(yè)務(wù)由“商業(yè)和旅游服務(wù)業(yè)”變更為“人力資源服務(wù)”，注冊(cè)資本由3.17億元增加至4.71億元，本次資產(chǎn)重組進(jìn)入收官階段，
　　人服龍頭即將通過重組登陸資本市場(chǎng)。北京城鄉(xiāng)擬以資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金方式獲取北京外企100%股份作為資產(chǎn)置入，置出北京城鄉(xiāng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)。北京外企為我國第一家從事人力資源服務(wù)的企業(yè)，深耕人服行業(yè)四十余載，業(yè)務(wù)涵蓋人事管理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)、招聘及靈活用工服務(wù)等多重領(lǐng)域。2021年北京外企實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入254億元，同比增長40.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比增長7%。
　　業(yè)務(wù)外包貢獻(xiàn)主要毛利及增長動(dòng)力。北京外企2021年人事管理、薪酬福利、業(yè)務(wù)外包、招聘及靈活用工業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.1億元、9.8億元、217.3億元、11.4億元，毛利率分別為83.1%、33%、2.6%、9.3%，其中業(yè)務(wù)外包業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了公司86.3%的毛利潤，為公司盈利主要來源。同時(shí)業(yè)務(wù)外包業(yè)務(wù)營業(yè)收入2019-2021年CAGR為29.3%，構(gòu)成公司營收主要增長動(dòng)力。
　　用工需求復(fù)蘇提升行業(yè)景氣度，北京外企有望持續(xù)受益。2023年疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)下，企業(yè)開始進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，用工需求高增，帶動(dòng)人力資源服務(wù)行業(yè)景氣度提升，公司作為我國人服行業(yè)龍頭，具備豐富的客戶資源及業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)發(fā)力數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)以提升經(jīng)營效率實(shí)現(xiàn)降本增效，業(yè)績有望在本輪復(fù)蘇中持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。假設(shè)2023年上半年資產(chǎn)重組完成，上市公司主體變?yōu)楸本┩馄?，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為8億元、8.9億元、9.6億元，按照139億元總市值（截至2023年5月16日），對(duì)應(yīng)公司2023-2025年P(guān)E分別為17倍、16倍、14倍。首次覆蓋，給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、外包業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。