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重組落地，人服巨頭登陸A股市場
　　2023年4月3日，北京城鄉(xiāng)置入資產(chǎn)北京外企100%股權(quán)的過戶手續(xù)及相關(guān)工商變更備案登記已完成，人服巨頭北京外企正式登陸資本市場，邁入發(fā)展新征程。
　　人服行業(yè)：高成長賽道，萬億市場持續(xù)擴(kuò)容
　　行業(yè)集中度提升在亟，多重因素共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長。人服行業(yè)特性為順周期，疫后經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，將帶動(dòng)行業(yè)景氣度提升。老齡化趨勢下勞動(dòng)人口逐年減少抬高用人成本，企業(yè)降本增效訴求提升；第三產(chǎn)業(yè)逐步成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，流動(dòng)性用工需求增多；供需錯(cuò)配下人才缺口加大，三重因素共振驅(qū)動(dòng)人服行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。同時(shí)在國家穩(wěn)就業(yè)的風(fēng)口下，行業(yè)支持政策密集出臺(tái)，財(cái)政補(bǔ)貼逐年落實(shí)，指引人服企業(yè)規(guī)范化發(fā)展，出清違規(guī)企業(yè)，利好頭部，未來行業(yè)競爭格局優(yōu)化集中。
　　靈活用工藍(lán)海賽道，對標(biāo)海外空間巨大
　　靈活用工和業(yè)務(wù)外包受企業(yè)降本增效需求驅(qū)動(dòng)，且當(dāng)前滲透率較海外發(fā)達(dá)國家仍有巨大提升空間，目前為行業(yè)內(nèi)增速最快的兩大細(xì)分賽道。高需求疊加低滲透率，成長想象空間巨大。外包業(yè)務(wù)為北京外企核心業(yè)務(wù)，2021年?duì)I收占比85.5%，在外企德科深耕細(xì)分外包領(lǐng)域和規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)帶動(dòng)下，北京外企在外包和靈活用工領(lǐng)域的優(yōu)勢將持續(xù)擴(kuò)大。
　　北京外企：立足大客戶，數(shù)字化求創(chuàng)新
　　北京外企是人服行業(yè)的老牌國企，堅(jiān)持投入數(shù)字化研發(fā)，完善三位一體的多元業(yè)務(wù)體系。依托國企背景和先入局優(yōu)勢形成的強(qiáng)品牌效應(yīng)和分布廣泛的分支機(jī)構(gòu)，堅(jiān)持加強(qiáng)存量客戶粘性與挖掘增量客戶并舉的戰(zhàn)略，與零售、科技、物流等眾多領(lǐng)域的龍頭建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，客戶數(shù)量持續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)老客復(fù)購與新業(yè)務(wù)交叉銷售，全面賦能各業(yè)務(wù)增長。同時(shí)攜手國際頭部人服企業(yè)德科集團(tuán)成立外企德科，其豐富的外企客戶資源、先進(jìn)的數(shù)字化技術(shù)、國際化經(jīng)營管理理念和日益增強(qiáng)的盈利能力將持續(xù)增厚北京外企利潤空間。
　　盈利預(yù)測與估值
　　北京外企作為競爭格局分散的人力資源服務(wù)領(lǐng)域的龍頭，憑借出眾的規(guī)模優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)的客戶資源、先進(jìn)的數(shù)字化技術(shù)和國際化管理能力，維持行業(yè)頭部地位，在行業(yè)競爭格局優(yōu)化的趨勢下，市占率有望加速提升。隨著高成長的外包業(yè)務(wù)帶動(dòng)其余業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長，疊加數(shù)字化研發(fā)加強(qiáng)控費(fèi)能力，盈利空間充分。我們預(yù)計(jì)北京外企23 / 24 / 25年歸母凈利潤分別為7.64 / 8.92 / 10.22億元，24 / 25年同增16.76% / 14.62%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為18.22 / 15.61 / 13.62X，首次覆蓋給予買入評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政補(bǔ)貼減少的風(fēng)險(xiǎn)