>> 中信證券-宏華數(shù)科(688789)跟蹤點(diǎn)評：復(fù)蘇之年，數(shù)碼噴印龍頭有望重回高增通道-230523
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為全球紡織數(shù)碼噴印龍頭，積極推動產(chǎn)業(yè)鏈降本增效與數(shù)碼印花生態(tài)建設(shè)。數(shù)碼直噴或?qū)?fù)制數(shù)碼轉(zhuǎn)印滲透率快速提升的成功路徑，公司有望憑借扎實(shí)的基礎(chǔ)研發(fā)、深厚的行業(yè)knowhow、突出的規(guī)模優(yōu)勢，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局，在高基數(shù)下營收同比+2.6%，我們預(yù)判公司后續(xù)季度經(jīng)營或?qū)⒅鸩交謴?fù)、拾級而上。我們看好公司“設(shè)備+耗材”的優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式，及作為工業(yè)數(shù)碼噴印平臺型公司的遠(yuǎn)期潛力，維持“買入”評級。
▍需求側(cè)：筑底復(fù)蘇，逐步回到高增軌道。我們預(yù)計(jì)，在擺脫疫情擾動后，2023年數(shù)碼印花行業(yè)有望逐步復(fù)蘇，下游企業(yè)開工率逐步回暖（體現(xiàn)在企業(yè)數(shù)碼噴印墨水銷售端），設(shè)備采購有望緊隨其后。據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會，預(yù)計(jì)“十四五”期間，中國數(shù)碼噴墨印花行業(yè)有望保持20%復(fù)合增長，至2025年數(shù)碼噴墨印花機(jī)市場保有量約8萬臺，墨水消耗量約6萬噸，紡織品數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量超過50億米，占中國印花總量的25%。
▍供給側(cè)：公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先。（1）設(shè)備端：據(jù)公司2022年年報，IPO募投的2000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠建設(shè)項(xiàng)目2022年末累計(jì)投入已達(dá)77.0%，項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023年7月達(dá)到可使用狀態(tài)。此外，今年2月，公司通過定增繼續(xù)加碼設(shè)備產(chǎn)能，建設(shè)年產(chǎn)3520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線（項(xiàng)目計(jì)劃投資總額8.9億元，通過募集資金投入7.0億元）。2022年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)量與銷售量分別為687臺、735臺，設(shè)備端擴(kuò)產(chǎn)完畢后將極大提升公司自有產(chǎn)能。（2）耗材端：據(jù)天津經(jīng)開區(qū)官網(wǎng)，宏華數(shù)科與天津經(jīng)開區(qū)簽署合作協(xié)議，擬在南港工業(yè)區(qū)建設(shè)噴印墨水一體化基地項(xiàng)目（占地9.3萬平方米）。該項(xiàng)目將分兩期建設(shè)，一期建設(shè)年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印產(chǎn)業(yè)一體化生產(chǎn)線；二期建設(shè)生產(chǎn)0.5萬噸分散數(shù)碼噴印墨水色漿、1萬噸顏料數(shù)碼噴印墨水及其助劑和20萬支膜組件項(xiàng)目。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)。
▍全球工業(yè)數(shù)碼噴印龍頭進(jìn)擊時。（1）降本增效：據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2007-2021年，數(shù)碼直噴加工費(fèi)與數(shù)碼轉(zhuǎn)印加工費(fèi)分別下降70%與90%，數(shù)碼轉(zhuǎn)印加工費(fèi)已接近傳統(tǒng)印花，數(shù)碼直噴仍有一定下降空間。從公司數(shù)據(jù)看，宏華數(shù)科的墨水均價從2018年的9.7萬元/噸下降至2022年的5.6萬元/噸，公司持續(xù)推動產(chǎn)業(yè)鏈降本增效。（2）規(guī)模優(yōu)勢：公司積極擴(kuò)充自有產(chǎn)能后，規(guī)模優(yōu)勢日益突出。在2022年內(nèi)外部各類擾動中，公司經(jīng)營仍保持相對穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)營收8.9億元（同比-5.2%）、歸母凈利潤2.4億元（同比+7.2%），毛利率達(dá)47.2%（同比+4.6pcts），其中數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率為43.6%（同比+1.9pcts），墨水毛利率為51.8%（同比+7.8pcts），我們判斷或主要系公司自建產(chǎn)能及規(guī)模效應(yīng)帶來的增厚。（3）全球化布局：公司2022年海外營收占比達(dá)到51.2%，同比增長31.0%。以意大利為首的歐洲國家較早實(shí)現(xiàn)了數(shù)碼印花大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)，數(shù)碼噴墨產(chǎn)品占紡織印花總產(chǎn)量25%以上，而目前東南亞和南亞地區(qū)的數(shù)碼印花占比僅為3-4%，隨著全球數(shù)碼印花比重不斷提升，公司有望憑借產(chǎn)品技術(shù)與性價比優(yōu)勢充分受益。（4）縱橫拓展：公司23Q1的存貨與合同負(fù)債相較2022年末分別增加1.0億元、0.99億元，我們判斷或與收購TEXPA及自身業(yè)務(wù)增長有關(guān)。TEXPA是自動化縫制裝備領(lǐng)域的全球領(lǐng)先企業(yè)，此次收購將為公司帶來突出協(xié)同效應(yīng)，也有利于公司打造柔性供應(yīng)鏈智慧工廠。公司作為工業(yè)數(shù)碼噴印龍頭企業(yè)，亦有望在書刊印刷、包裝印刷等細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)橫向拓展。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)及下游行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司核心零部件外采的風(fēng)險；公司募投產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格大幅波動的風(fēng)險；公司商譽(yù)減值的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：環(huán)保政策、小單快反趨勢、數(shù)碼印花與傳統(tǒng)印花成本差距逐步縮小等諸多因素，推動數(shù)碼印花市場快速成長。公司作為全球數(shù)碼印花設(shè)備翹楚，有望維持在高端數(shù)碼直噴領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢，通過“設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)”商業(yè)模式高速成長。考慮到2022年疫情擾動對下游造成的沖擊，結(jié)合2023年一季度公司經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023、2024年凈利潤預(yù)測至3.6億、5.0億元（原預(yù)測為4.7億、6.7億元），新增2025年凈利潤預(yù)測7.1億元，鑒于A股紡織設(shè)備行業(yè)缺少與公司類似的滲透率提升空間較大、新技術(shù)變革明顯的上市公司，我們按照PEG~1進(jìn)行估值，給予公司2023年45x PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為195元，維持“買入”評級。
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