>> 西南證券-浙江仙通(603239)汽車密封條行業(yè)升級，高毛利構(gòu)建核心競爭力-230520
| 上傳日期： |
2023/5/20 |
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| 3802KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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推薦邏輯：（1）公司是國內(nèi)汽車密封條龍頭企業(yè)，成本控制及盈利能力優(yōu)勢明顯，隨著產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，有助于提升市占率，國產(chǎn)替代空間大。（2）消費升級趨勢下，歐式導(dǎo)槽和無邊框密封條滲透率逐漸提升，單車價值較傳統(tǒng)日式導(dǎo)槽增長2-4倍，預(yù)計到2025年國內(nèi)乘用車密封條市場規(guī)模約154億元。（3）以自主品牌車企起家，客戶不斷開拓，當前站在新一輪快速發(fā)展的起點，陸續(xù)獲得大眾、極氪等多個重要項目定點。
密封條行業(yè)升級，公司盈利優(yōu)勢明顯。（1）隨著消費升級，整車外觀檔次要求逐漸提高，越來越多車型逐步采用歐式導(dǎo)槽和無邊框密封條，單車價值較傳統(tǒng)日式密封條增長2-4倍，車用密封條產(chǎn)品升級，市場規(guī)模不斷提升，預(yù)計到2025年國內(nèi)乘用車密封條市場規(guī)模約154億元，22-25年CAGR為4.5%。（2）公司通過模具自制、科學(xué)生產(chǎn)等方式實現(xiàn)在成本控制上較為突出的優(yōu)勢，盈利能力優(yōu)勢明顯，公司主要原材料為石化下游產(chǎn)品，預(yù)計23年價格有望進一步回歸常態(tài)，成本壓力短期內(nèi)將有所緩解。
客戶不斷開拓，國產(chǎn)替代進行時。新產(chǎn)品持續(xù)放量，密封條銷量不斷增長，產(chǎn)品單價持續(xù)提升，22年共銷售密封條10361萬米，同比+12.3%，單價8.75元/米，同比+6.1%。客戶不斷開拓，一方面公司與上汽、廣汽、吉利、奇瑞、長安等本土優(yōu)秀汽車整車廠繼續(xù)維持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，另一方面，還成功開拓了主要由外資廠商占據(jù)的合資汽車整車市場，22年前五大客戶銷售占比53%，同比-24pp，客戶結(jié)構(gòu)明顯改善。近年來陸續(xù)獲得大眾、極氪等多個重要項目定點，當前站在新一輪快速發(fā)展的起點。
加快設(shè)備改造，持續(xù)擴張產(chǎn)能。公司以技術(shù)為先導(dǎo)，憑借近三十年的積累，在汽車密封條領(lǐng)域憑借自身的配方工藝和技術(shù)融合等優(yōu)勢構(gòu)建行業(yè)壁壘。22年完成200多臺設(shè)備的采購配置與升級改造，截至22年9月底廠房產(chǎn)值達到25億元，截止22年底在建工程包括年產(chǎn)6000萬米橡膠密封件擴產(chǎn)項目、年產(chǎn)8000萬米高端生產(chǎn)線及模具制作項目、年產(chǎn)2.5萬噸EPDM混煉膠零地技改項目。21年起，公司折舊與攤銷/營收比例大幅提升，高于競爭對手，產(chǎn)能擴張加速。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤復(fù)合增速為44.8%，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標價21元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格波動風(fēng)險，行業(yè)不景氣風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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