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2023年以來江浙地區(qū)宏觀形勢穩(wěn)定，政府和國企融資需求積極，居民融資需求尚待恢復，新發(fā)貸款定價仍有下行，負債成本節(jié)約助力息差，信用風險穩(wěn)健可控，銀行業(yè)經(jīng)營格局穩(wěn)健。
　　▍本年度，我們開設《見微知著》深度研究序列，旨在通過微觀觀察探尋宏觀方向。上周，我們對杭州與南京進行調研，對當?shù)亟?jīng)濟和金融形勢結論如下文。
　　▍區(qū)域宏觀經(jīng)濟形勢穩(wěn)定。江浙地區(qū)項目投資和制造業(yè)投資保持良性增長格局，銀行業(yè)發(fā)展優(yōu)于全國均值。根據(jù)各地政府官網(wǎng)，杭州與南京2023年度重點項目計劃投資分別超2061/5670億元；其中，杭州市制造業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)、民間項目投資擬增長20%/20%/12%，南京亦有443億元投資列入省重大項目，投資高景氣持續(xù)利好商業(yè)銀行信貸投放。區(qū)域風險長期穩(wěn)健，銀行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好。杭州與南京為長三角經(jīng)濟高度發(fā)達地區(qū)，政府財政實力強勁，隱債化解進度處全國前列，地產(chǎn)信用出險與保交樓情況亦顯著優(yōu)于全國均值。
　　▍資產(chǎn)投放與配置：信貸投放企穩(wěn)增長，零售信貸消費加碼?？傮w來看，我們預計江浙地區(qū)銀行二季度往后信貸投放保持合理增長，零售信貸將聚焦消費貸，投資業(yè)務則持續(xù)強化地方債配置。具體來看：
　　1）信貸投放穩(wěn)中有增，結構上對公為主。江浙地區(qū)商業(yè)銀行一季度信貸開門紅發(fā)力下，原4321或3322的發(fā)力節(jié)奏將有所前置，二季度以來投放增量維持或同比有所增長，預計將在高起點上穩(wěn)住力度。結構上，主要銀行新增信貸均以對公為主，全年對公與零售信貸按2:1/3:2/7:3等布局。
　　2）對公信貸聚焦實體重點或政府類項目。行業(yè)來看，江浙商業(yè)銀行圍繞支持實體經(jīng)濟轉型方向發(fā)力，聚焦深耕基建與制造業(yè)，部分銀行亦重點圍繞弱周期資產(chǎn)，選擇性發(fā)力供應鏈金融、綠色金融、科創(chuàng)金融與普惠小微金融；國企主導區(qū)域銀行信貸亦持續(xù)發(fā)力政府類項目，投放聚焦國企類非小企業(yè)。
　　2）零售信貸發(fā)力消費貸，穩(wěn)按揭貸。我們預計江浙商業(yè)銀行普遍聚焦經(jīng)濟復蘇過程中的消費需求恢復，消費貸為今年發(fā)力重點，截至目前，主要調研銀行消費貸總量和占比增長均較年初提升顯著；此外，各行提前還貸4月仍不樂觀，5月起有所緩和，住房按揭聚焦穩(wěn)總量。
　　3）債券投資靈活穩(wěn)健，有所分化。整體來看，各銀行投資穩(wěn)步提升，我們預計主要銀行將在動態(tài)分析下，相機抉擇騰挪投資額度，根據(jù)收益強化對地方政府債等的投資力度；部分銀行則全年規(guī)劃穩(wěn)健，短期行情影響較小。
　　▍負債管理：存款聚焦結算資金，壓降存單等同業(yè)負債。我們判斷，“結算攬存”與“負債優(yōu)結構”有望成為江浙地區(qū)各行下階段負債管理主基調：
　　1）存款管理方面，結構調優(yōu)下發(fā)力結算攬存。我們預計當?shù)劂y行主要以結算資金為主要存款發(fā)力方向，通過擴大基礎客群與發(fā)力平臺建設，進一步搶抓結算資金等低成本對公活期存款，實現(xiàn)結構調優(yōu)與負債降本；此外，部分銀行零售存款亦有較好增長預期。
　　2）主動負債方面，降本需求下壓降為主。料江浙地區(qū)商業(yè)銀行將靈活發(fā)揮存單的流動性補充作用，壓降存單等主動性負債來進行結構調優(yōu)為全年主基調。
　　▍息差與定價：“企穩(wěn)”為江浙地區(qū)銀行主基調。
　　1）資產(chǎn)端：下階段降幅趨緩，定價趨穩(wěn)，但壓力仍存。江浙地區(qū)新發(fā)放貸款利率仍有下行，但下行速度趨緩，整體貸款定價逐步企穩(wěn)中。其中，制造業(yè)與小微相較基建的定價壓力更大，零售信貸定價壓力仍存。
　　2）負債端：存款成本持續(xù)壓降，但結構調整生效較緩。伴隨高息存款的壓降、存款結構的持續(xù)調整與部分存款自律上限的調降，江浙地區(qū)商業(yè)銀行整體存款成本壓降趨勢延續(xù)中，空間亦較大。而核心的結構調整，依賴業(yè)務模式與客戶基礎的緩慢調整，成本剛性仍存，難以短期快降。
　　▍信用風險：總體資產(chǎn)質量穩(wěn)健，優(yōu)質區(qū)域下地產(chǎn)城投風險亦可控。
　　1）個體風險較優(yōu)或持續(xù)出清中，整體資產(chǎn)質量穩(wěn)健。我們預計江浙銀行整體資產(chǎn)質量有所分化，主要銀行資產(chǎn)質量維持穩(wěn)定、穩(wěn)中有升或向好出清中；不良生成來看，各行亦穩(wěn)健可控，嚴控供給與加大處置等審慎操作下趨勢向穩(wěn)。
　　2）區(qū)域經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)達，地產(chǎn)城投風險可控。①區(qū)域信用風險較低，江浙地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平靠前，地方政府財力深厚，經(jīng)濟基礎、財政基礎相對全國較為領先，隱債化解亦居全國前列。②各行投向進一步擇優(yōu)，預計當?shù)劂y行地產(chǎn)與城投相關投向均主要選擇高信用區(qū)域，如投向核心地塊與現(xiàn)金流穩(wěn)健、財務持續(xù)性強的優(yōu)質國央企為主。③存量風險化解顯著，江浙地區(qū)部分銀行地產(chǎn)風險已全量甚至增量處置，部分銀行城投無不良發(fā)生，亦或低體量下城投參與集中度較低。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質量超預期惡化；區(qū)域經(jīng)濟景氣度大幅波動；各公司戰(zhàn)略推進不及預期。
　　▍投資觀點：區(qū)位賦能，經(jīng)營企穩(wěn)。2023年以來江浙地區(qū)宏觀形勢穩(wěn)定，政府和國企融資需求積極，居民融資需求尚待恢復，新發(fā)貸款定價仍有下行，負債成本節(jié)約助力息差，信用風險穩(wěn)健可控，銀行業(yè)經(jīng)營格局穩(wěn)健。板塊投資而言，我們預計，