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深耕閥門行業(yè)70余年，為中核旗下首家上市企業(yè)：中核蘇閥科技實(shí)業(yè)股份有限公司前身為1952年成立的蘇州閥門廠，擁有71年歷史，是一家集工業(yè)閥門研發(fā)設(shè)計(jì)制造為一體的科技型制造企業(yè)，下游覆蓋石油、天然氣、煉油、核電、電力、冶金、化工、造船、醫(yī)藥等眾多領(lǐng)域。1997年，公司在深交所掛牌上市，成為中國閥門行業(yè)和中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司所屬的首家上市企業(yè)。
　　擔(dān)綱核電閥門國產(chǎn)化重任，隨新批機(jī)組數(shù)增加，核電業(yè)務(wù)有望逐漸放量：核電閥門是核電站中使用數(shù)量較多的承壓設(shè)備和介質(zhì)輸送控制設(shè)備，連接核電站中數(shù)百個(gè)系統(tǒng)，控制調(diào)節(jié)介質(zhì)的壓力、溫度、流向、流量以及保護(hù)壓力容器和核電系統(tǒng)，對核電站的運(yùn)行至關(guān)重要。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院及《核電閥門國產(chǎn)化研究》數(shù)據(jù)，我國早一批核電站閥門國產(chǎn)化率極低，僅秦山一期、二期在核級閥門中使用了1%的國產(chǎn)閥門。經(jīng)過多年技術(shù)積累，于2009年開工的紅沿河3、4號機(jī)組整體閥門國產(chǎn)化率達(dá)60%，三門、海陽核電站規(guī)劃的整體閥門國產(chǎn)化率分別為70%、80%，國產(chǎn)替代趨勢明顯。從競爭格局來看，我國閥門制造行業(yè)集中度較低，中低端閥門競爭激烈，但核電領(lǐng)域等高端閥門參與者較少。目前，國內(nèi)核電閥門相關(guān)企業(yè)主要有中核科技、江蘇神通、大連大高、紐威股份，其余來自法國、加拿大等國家進(jìn)口品牌。目前，公司在核電站用關(guān)鍵閥門已具備二代、三代核電機(jī)組閥門成套供貨能力，四代核電機(jī)組關(guān)鍵閥門供貨能力；核燃料真空閥及濃縮鈾生產(chǎn)四大類國產(chǎn)化關(guān)鍵閥門總體性能達(dá)到或超過進(jìn)口產(chǎn)品水平，具備成套供貨能力。“華龍一號”核一級穩(wěn)壓器快速卸壓閥居國際領(lǐng)先水平，核二級主蒸汽隔離閥、CAP1400系列關(guān)鍵閥門、安全殼延伸功能地坑閥等產(chǎn)品居國際先進(jìn)水平，DN800主蒸汽隔離閥獲江蘇省首臺(套)重大裝備產(chǎn)品認(rèn)定。2022年新批復(fù)10臺核電機(jī)組，相比2019-2020年有顯著提升，22年也是繼2008年的14臺機(jī)組獲批后，十余年來核電核準(zhǔn)速度和數(shù)量最高的一年?？紤]到核電設(shè)備企業(yè)交付周期較長，2022年批復(fù)10臺機(jī)組有望在未來1-2年內(nèi)在企業(yè)營收端逐漸體現(xiàn)，公司核電業(yè)務(wù)有望逐漸放量。
　　石油石化領(lǐng)域受益于流程工業(yè)景氣度攀升及“一帶一路”：公司在石油化工管件閥門領(lǐng)域，具備百萬噸乙烯、千萬噸煉油閥門成套供貨能力，加氫裝置高壓閥門、乙烯裝置高溫高壓閥門等關(guān)鍵閥門性能達(dá)到國際先進(jìn)水平；具備超（超）臨界火電機(jī)組閥門成套供貨能力，部分樣機(jī)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。2022年，公司入圍中石化和中石油的年度框架，繼續(xù)成為高端閥門的主力供應(yīng)商。出海方面，2020-2022年公司分別實(shí)現(xiàn)海外收入0.78/1.48/0.66億元，占總營收比重分別為6.65%/9.5%/4.37%，產(chǎn)品主要來自石油石化領(lǐng)域。2022年，公司在阿曼、莫桑比克、卡塔爾等市場取得“零”的突破，并成功進(jìn)入俄羅斯市場。目前，國內(nèi)石油石化行業(yè)景氣度高企，疊加“一帶一路”出海趨勢，公司在石油石化領(lǐng)域業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)較穩(wěn)定增長。
　　股權(quán)激勵(lì)釋放企業(yè)活力：2020年公司通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予91人318萬股限制性股票，業(yè)績考核目標(biāo)為以2019年為基數(shù)，2021/2022/2023年凈利潤復(fù)合增長率分別不低于10%、10%、10.5%，且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值，凈資產(chǎn)收益率不低于8.5%/9%/9.5%,且不低于對標(biāo)企業(yè)75分位值。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯了企業(yè)發(fā)展的信心，有利于激發(fā)員工積極性，構(gòu)筑公司長期穩(wěn)定發(fā)展的保障。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.33/3.17/4.19億元。對應(yīng)PE分別為20.87/15.35/11.6倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電機(jī)組批復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等